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海通证券:震荡结构市 关注成长风格基金
  1、A股市场回顾

  财政部长一席表态浇灭周期行业做多热情,股指连续两周的反弹戛然而止。截止到2013年7月19日,上证指数收于1992.65点,全周下跌2.30%,深证成指跌幅惨重,收于7663.99点,全周大跌4.35%。大盘股和小盘股涨跌不一,小盘股显著走强。中证100指数大跌4.21%,而创业板综指则大涨2.68%,中证500指数和中小板综指表现平稳,分别微跌0.90%和0.31%。行业方面,表现较好的仍是持续强势的高成长行业,如信息服务、信息设备及电子。周期行业跌幅惨重,有色金属、房地产和金融服务的整体跌幅都在5%左右。

  前期总理的下限论表态刚激起市场的一丝火花,但财政部长上周的表态无疑又浇下一盆凉水。娄继伟表示中国不会出台大规模财政政策,赤字规模也会维持不变,上周五晚间央行发布了《关于进一步推进利率市场化改革的通知》,对于周期性行业形成冲击,市场再度将关注点切回到成长型行业以及各概念板块,传媒、电子,以及一些非周期行业应声而涨。

  2、交易型基金投资策略:震荡结构市关注成长风格

  利率市场化改革象征意义重于实质,震荡结构市中成长股依然具有获取超额收益的能力。(1)人民银行决定全面放开贷款利率下限。标志着利率市场化的继续推进,从长远看有利于降低企业资金成本。短期作用有限,此前贷款利率已可打七折,但一季度银行90%贷款仍执行基准以上利率。存款利率并未放开,利率市场化将步入攻坚阶段,须等待存款保险及金融机构退出机制建立,或先放开大额可转让存单利率。经济艰难激发改革动力,金融改革的稳步推进或激发市场对未来更多改革的憧憬。(2)贷款利率管制放开影响小,关注存款利率政策动向。参考美日韩经验,存款利率上限放开后市场利率先小幅上升后系统性下降,股市估值短期受压中期抬升。政策目标兼顾稳增长的大背景下,投资者对经济增速大幅回落及金融危机爆发的担忧减弱,当前市场整体风险不大。短期注意债券市场信用风险上升对股市风险溢价的影响。(3)工业化到信息化,新时代孕育新蓝筹。信息化推动的城镇化将诞生多个千亿市值IT类公司,如同过去工业化下的制造类公司。目前信息类公司中市值最大的海康威视仅800多亿。微软、雅虎等在“信息高速公路”的转型背景下迅速发展,市值10年内翻了20倍以上。

  本周公开市场没有资金到期,鉴于央行已经连续3周维持静默,预计本周资金面小幅从紧的概率较大。随着一些信用债的评级被下调,上周信用债走势颇为惨淡,一些低评级品种收益率显著上升。之前我们一直提到伴随经济增速下行,长端收益率也应当下移,只是5-6月的资金面趋紧导致这一过程被延后。不过经济增速下行到长端收益率下行需要货币政策作为中介,如果货币政策没有放松,那么资金利率也不会降低,自然不会反映到长端收益率之上。从近期央行一系列举动来看,货币政策中性略偏紧的预期正在慢慢形成,所以经济增速到长端收益率的传导机制可能出现短期失效,未来通胀上行带来的要求回报率上升将成为关注重点,因此建议投资者逐步转向防御,拉短组合久期,规避中低评级品种。上周五央行宣布取消贷款利率下限,但由于目前银行贷款利率触及下限的比例较低,因此此举对于债券收益率的引导意义相对有限,交易型投资者可使用短久期高评级品种来搏取短期机会。

  基于上述预期,建议投资者关注成长风格的品种,如深TMT50、基金景宏,以及具有一定安全边际的品种,如鹏华丰润。
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