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招商证券:利用工具型基金把握波段性机会
  二季度以来,市场在经济复苏进程不达预期的背景震荡盘整,6月爆发的流动性危机导致市场大幅下挫,沪深300指数单月下跌400点,幅度超过15%。6月最后一周,央行实施对冲举措,流动性紧张格局略有缓解,市场情绪略有好转,A股跌势放缓。

  维持震荡精选优质基金

  从宏观经济看,5月份工业企业主营活动利润增速继续下滑,6月份中采PMI指数环比下降0.7%,基本面未见好转,经济下行压力进一步增加。而管理层对经济放缓容忍度增加的前提下,央行在近日的言辞和举措中表达出主动推动金融机构去杠杆的愿望,预期市场流动性将趋势性收紧。

  季节性因素导致7月初的流动性环境仍偏紧,7月中旬过后的货币市场资金利率会回落到什么水位,这将决定市场反弹的力度。结合央行对流动性管理的初衷和态度,商业银行改变自身资产配置结构的压力依然存在,社会融资增速面临下行风险和实体资金利率面临上行风险,经济增长和盈利前景也很难瞬间就改观。事实上,中国在保证经济稳定和流动性稳定方面难以两全,若保经济增长,就该汇率贬值、降低利率,但必然引起资本外流;如果保流动性,就该汇率快速升值和提升利率,但必然打击经济增长。因此,市场即使出现反弹也仅是短暂的,下半年市场所面临的估值压力或业绩压力仍难以发生根本改变。综合以上分析,下半年股市总体以震荡为主,个股表现将会继续分化。

  结构性的股票市场给基金投资带来了获取超额收益的机会。对于基金投资者来讲,建议利用工具型基金把握波段性机会,可供选择的品种包括行业ETF、行业主题分级基金等,而中长线的投资者则可抓住市场震荡调整的机会逐步建仓。长期来看,获益于中国经济结构转型的行业里会诞生一批新蓝筹,而重点投资该批行业的基金将会持续获得超额收益,投资者挑选时可从基金经理背景、基金投资主题等方面考量,优选规模适中、基金经理研究功底扎实、关注新兴产业、投资方向符合经济结构转型的偏股方向基金。

  危中有机获取稳健收益

  由于政府选择不采取大规模经济刺激计划,当前的经济状态有望维持较长时间。6月资金面紧张导致市场大跌,近期在央行进一步流动性干预的背景下,市场资金面持续好转。利率债方面,由于经济弱复苏、需求低迷、通胀预期较低,同时,利率债整体收益率水平处于历史平均水平,下行空间仍在。因此,利率债收益率在三季度有望继续震荡下行。

  而信用债市场方面,由于此前机构信用债普遍仓位较高,机构集体去杠杆将对信用债估值水平形成压制;同时,信用债估值水平偏高,继续下行的空间有限。而对于中低评级信用债,若发行企业盈利能力继续下滑,将加大中低评级券种收益率上行压力。总的来看,预计信用债在三季度将维持震荡局面。

  基于对市场弱势震荡的判断,受股市影响较大的可转债也难以出现系统性机会,三季度可转债亦将维持震荡格局。

  综合以上分析,债券基金投资方面,我们建议将其作为分散风险、降低组合波动、获取稳健收益的工具对待。相对来讲,由于信用债票息收益较高,因此具有一定风险承受能力的投资者可以选择信用债仓位较高,对债市节奏把握较好,长期业绩稳定的债券基金;而对于风险偏好较低的投资者,建议关注那些信用债、可转债仓位较低的债券基金。

  下半年市场所面临的估值压力或业绩压力仍难以发生根本改变,市场仍将震荡。风险偏好较高、投资经验较丰富的投资者可利用工具型基金把握波段性机会。中长线投资者则可抓住市场震荡调整的机会逐步建仓偏股型基金,并优选规模适中、基金经理选股能力较强、投资方向符合经济结构转型的基金。在债券型基金中,可以选择对债市节奏把握较好和长期业绩稳健的基金。
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