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    传统找王者 新兴看龙头——专访涌津投资CEO谢小勇

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      本周,黑天鹅事件频发,多家上市公司集中发布业绩预亏公告,市场人气受到波及。但在股指震荡的背后,A股市场中的“马太效应”愈发明显:当绩优股继续受到市场追捧、股价稳步上行时,被证伪或者业绩不达预期的个股则不时拉响“闪崩”警报。

      而这恰好与涌津投资CEO谢小勇对当前市场的看法不谋而合,拥有核心竞争力的优质公司是他最为看好的市场标的。谢小勇坦言,2017年在投资上是相对安心的,因为前期对持仓个股都进行了长达数月的深入研究和跟踪,挑选的都是有核心竞争力的优质公司,当市场大风起时,领涨的自然是这些优质公司。未来,他更希望出现的局面是产品每年都能实现20%~30%的合理利润增长。

      对于2018年的投资规划,谢小勇表示,无论从经济数据,还是从股票回报收益、估值来看,他都非常有底气做多中国,尤其是中国的优秀上市公司。而在具体选股上,传统王者和新兴龙头是他最为看好的两个方向。

      成长创造价值

      《红周刊》:2017年应该算是涌津投资的丰收年,从涌津产品净值走势来看,其与沪指2017年走势重合度很高,请问您当时选股的逻辑是什么?

      谢小勇:2015年股灾后,市场接二连三的冲击让风险偏好大幅降低,此时对于机构投资者来说,安全性高的标的成为大家的首选。当时国家队持续维稳,随着上市公司季报、年报的披露,持股标的逐步曝光,而此时市场上其实是存量资金的博弈,市场资金抱团比较明显,对于部分标的我们会选择性跟进。此外,近一两年,很多外向扩张性的概念逐步被证伪,如个股业绩不达预期等,对于这类公司我们通常都会主动进行回避。

      《红周刊》:您将自己的投资理念总结为“成长创造价值”六个字,这怎么理解?

      谢小勇:“成长创造价值”,也就是说最终一家公司成长或者要长大,不可能是一蹴而就的。无论价值股还是成长股,其实是静态的描述,但长远来看,倡导投资者回归“常识”。比如说,上市公司的员工和经理们每天都是在工作的,那他们的工作努不努力,工作有没有创造价值,工作是否有创新,是否代表行业的新方向?如果经过研判答案都是肯定的,这些成长可能就会创造价值。

      《红周刊》:您曾说过基金经理最重要的品质是扎实,那您在日常都是如何对上市公司进行研究和调研?

      谢小勇:之前为了调研某只汽车类股票,我们研究团队在全国各地聘请调查员实地走访汽车4S专卖店或者一些相关的贷款公司,了解一下该品牌汽车的实际销售情况。每个月或者每周更新一次数据,这些实时数据对于我们投资研究的支持是非常直观的。就该股而言,它启动的时候市场是没有预料到的,但我们吃进了它此波行情中八九成的收益。

      《红周刊》:这种调研持续的时间通常会比较长,是否会因此错过个股的上车机会?

      谢小勇:这种情况确实存在。因为我们调研报告出炉一般需要两三个月的时间,在这个过程中被调研个股有时会提前启动。例如,2017年9月前后,我们关注到港股某只医药股在抗体治疗技术方面有了新的突破,于是我们研究团队开始对这家医药公司进行了一系列调研,包括去医院实地探访,找科学家做行业访谈,去上市公司或者同行上市公司进行实际调研等。整个过程持续大概两个多月的时间,而在此期间公司股价翻了三倍,我们也因此错过了此波行情的建仓时机。不过我们对此的心态还是比较平和的,因为我们关注的是上市公司的价值,如果这只医药股经过验证是有投资价值的,即使已经涨了3倍我也敢去建仓买入。

      用“传统王者,新兴龙头”做多中国

      《红周刊》:您曾在多个场合公开表示“做多中国”,您如此坚定的理由是什么?

      谢小勇:我从三方面来判断,一是如今中国的GDP占全球GDP的比重约16%,这意味着我们仍在一个强势的风口;二是中国4000多万家企业创造出了多年来中国经济整体近10%的增长水平,这4000多万家企业里面最重要和最核心的就是A股的上市公司。加上海外上市公司,中国目前的上市公司数量也仅在4000家左右。在全球最快的经济增长体里面选择最好的公司,这是最好的投资选择;三是以上证指数为例,从1990年迄今,上证指数的复合收益率为13.9%,这相对于整个中国经济近10%的增长是有一个溢价的。此外,从2003年以来,中国股票型基金总指数年化复合回报约15.1%,这相对于13%有两个点的优势。也就是说优选指数成分股是能跑赢大盘的,如果我们自己研究能力到位的话,优选核心资产跑赢这两个指数是大概率事件。

      《红周刊》:近期,股指重回调整,市场关于2018的A股市场风格是否会发生转变争论再起,您怎么看?

      谢小勇:无论是做实业还是做投资持仓,我们不可能在12月31日清盘,然后在下一年的1月1日再建仓,所以我们要承认持仓是有惯性的。同时,趋势也不是一时半会儿就能形成的。我认为2018年的A股市场投资风格将与2017年一脉相承,2018年的投资大逻辑也将延续之前的投资热点,我将其总结为“传统王者,新兴龙头”。

      《红周刊》:传统王者,新兴龙头,这应该是两个方向的投资机会,给我们具体讲讲吧。

      谢小勇:它们代表着上市公司中最好的两个方向。传统王者,指的是存量经济,也就是那些老的经济体里面的龙头公司,通过整个产业升级、消费升级、供给侧改革等,出现了更大的龙头效应和龙头集聚,这种效应和集聚将带领传统龙头公司继续成长。新兴龙头则指的是,受新经济、新技术、新模式加速发展影响,新兴行业龙头竞争优势持续凸显,如TMT、新能源汽车、创新药等领域的龙头公司。因为好的公司,它有好的品牌和产品,或者规模优势和人才优势,所以毛利率会上升,市场规模进一步扩大。

      寻找有核心竞争力的优质龙头

      《红周刊》:从您上面谈的机会来看,龙头股是您看好的主要方向,那哪些龙头股才属于您所说的传统王者和新兴龙头?

      谢小勇:我所说的龙头公司并非就是行业排名的第一、第二,关键还是要看上市企业有没有核心竞争力,以及是否是在自己能力范围内能看懂的公司。就像2017年下半年以来,虽然贵州茅台领涨市场,但因为看不太懂,我们并没有参与。一般来说,“有成长的价值”和“有价值的成长”是我们挖掘的两类重点对象。

      《红周刊》:不盲目排除成长型公司,也不盲目迷信价值型的企业,重点挖掘有核心竞争力的公司。那什么样的上市公司才能称之为“有成长的价值”?

      谢小勇:我们以金融领域的工商银行和中国平安为例,虽然工商银行的市值是金融股中最大的,但它的成长性却相对比较有限;中国平安的市值体量虽然不如工商银行,但同样也是大市值的价值型公司。此外就成长性来说,其也要优于工商银行。

      资料显示,在过去的12年里,中国平安“内涵价值”的每年复合增速将近27%。往后看,我们觉得这个速度还可以持续,因为中国的保险渗透率还有空间。同时,中国平安的核心能力是具备的,包括它100多万的保险经纪人,它整个集团每年在IT方面投入一百多亿元等,这是其他公司没有的,这也就构成了它的这种核心竞争力的支撑。此外,2017年初“保险姓保”的争论,让行业内一些小公司或者不太合规的险种迅速退出市场。这对于行业龙头来说受益明显,在2017年二季度以后的股价上也有比较好的体现。

      《红周刊》:了解了“有成长的价值”,再给我们介绍一下“有价值的成长”吧。

      谢小勇:“有价值的成长”,指的是在一些新兴成长行业中,部分公司依靠核心能力抓住机会,获取优势竞争地位和超越行业的成长。我们以复星医药为例来分析下,根据资料,复星医药的历史业绩平稳增长,2016年三季度到2017年三季度,5份业绩报告净利润同比涨幅均在11%以上,拉长时间线来看,据统计,其过去十年的净利润复合增长率将近20%。其次,2017年医药板块的主要行情在于创新药,而复星医药与CAR-T巨头Kite成立复星凯特,开启CAR-T产品在中国产业化征程,在行业内占据优势。同时,其在药品研发方面投入也很大,持续创新。我们将它对标美国的强生集团,强生集团现在的市值是3700亿美元,过去38年有15%的复合回报,而复星医药现在刚迈入千亿元市值,还有很大的成长空间。

      人物简介:

      谢小勇:涌津投资CEO,从业10年以上,复旦大学管理学院硕士,具有多年证券、期货从业经验,发起并管理多只证券市场基金,所管理基金荣登多家专业服务机构的优秀排行榜。

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