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国泰基金邱晓华:下半年投资面临两难选择
  我们正处在一个前所未有的未知的市撤境里。证券市场的表现其实是政治、经济和政策博弈的综合体现。上半年经济结构需要转型已经成为共识,然而问题在于转型必然是痛苦的。在经济增速持续放缓、复苏无力,且政府转型决心日益鲜明之际,投资者此前过高的预期终于被现实击破,于是股市上涨一直不够明确。

  我们再来看看下半年面对的环境。

  首先,美国很可能在第三季度开始收缩流动性,并在2014年结束QE。这引发了欧洲和新兴市场的动荡不安。从历史上看,美国回收流动性一共有三次,1994、1999以及第二轮量宽结束时,高出口占比和高负债的国家都受到严重影响。很不幸的是,中国历次都属于受影响最严重之列。所幸的是,这一次我们的情况似乎不象以往那样严重,至少不会出现人民币危机,因为其它新兴市场面临的危机比我们要严重得多。

  从全球资产配置的角度看,当下首选的投资标的就是美国。这对国内的投资者来说很不幸。

  其次来看看国内。我们的预期是,三季度经济大概率是回落,而四季度能否回升也不确定。在这样的经济环境下,股市很难有很好的表现。或许直白点说,风险会大过机遇。

  首先,我们把下半年面对的问题:就业、通胀和社会问题深入分析一下,把影响因素分成中长期和短期因素。从中长期看,就业结构和通胀基数上升都是由人口老龄化引起的,中长期(三至五年)内是没办法解决的,所以政府不会就此发力。而短期由于低端劳动力短缺和经济下滑,这两个问题也都不需要去解决,短期压力并不大。那么政策的着力点就只有社会问题,包括在医疗、环保和放开垄断行业等方面。

  另一方面,我们看到上半年流动性充裕的时候,经济并没有出现复苏迹象。现在央行开始收紧流动性,通俗点说就是没那么多钱了。有钱的时候经济复苏无力,没钱的时候就一定衰退吗?很不幸的是,对中国经济贡献最大的两个部门:工业和房地产,对资金是非常敏感的。流动性收紧(体现在银行降杠杆),一定会通过这两个部门传导下去,最后导致的就是固定资产投资下降。

  那为什么不放钱呢?通俗点说,放钱的话会解决短期问题,比如说让经济平稳复苏,缓解金融风暴的爆发。但是放钱也会引起严重的长期问题,比如说高房价和高通胀。

  综上所述,可以看出出口难以好转,投资乏力。另外收入增速下降亦会引起的消费增长放缓。在这样情况下,经济增长也会很乏力。

  经济增速放缓、流动性偏紧的情况下,股市风险将会大于机遇。而债券市场在六月的动荡也仅仅是开始,整个金融体系降杠杆的大环境下,债券市场也存在风险。更大的风险在于,我们的企业和政府债还没有出现真正的违约。

  所以2013年的下半年,投资者面对的是一个并不乐观的环境。在系统性的风险面前,最有效的手段就是大类资产配置,简而言之就是买股、买债还是保持现金的问题。传统的投资者在选择基金时,无论股票型基金还是债券基金,在做出决定时,他实际上做出的是大类资产的配置决策。大类资产配置恰恰是整个投资决策过程中最困难的一环,也是决定了绝大多数收益的一环。整个下半年,资本市场上的投资者很可能面临的是惊涛骇浪,在动荡环境下,保证本金安全,才能制胜未来。
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