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众禄观察:十八届三中全会前瞻之金融改革
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  本周末召开的第十八届三中全会,将提出未来十年的改革路线图与时间表,金融改革是重头戏之一。对于本轮金融改革,众禄基金研究中心预计会有两个重点方向。首先,发展多层次资本市场,发展债券市场、金融衍生品市场等,完善金融运行机制;其次,推动利率、汇率等金融价格市场化,实现资本项目开放。

  金融改革两大方向

  我国现行的金融体系包括央行、国有商业银行、股份制商业银行、政策性银行、主要的非银行金融机构以及外资银行和涉外金融机构。从金融体系的现有构成来看,中国的金融体系具有典型的“银行主导型”特征,且银行业主要由六大国有商业银行主导,意味着这样的金融业格局更利于体制内的国有企业更方便的获得金融资源的支持。自金融危机后,企业部门出现负债过高、产能过剩,未来需要去杠杆、去产能,但银行部门无视企业的信用风险,金融资源被持续分配给这些企业,与之相反的是一些属于新兴行业的创业型企业无法获得融资,大量小微企业难以获得贷款,导致金融资源供给和需求错配,降低了金融资源的使用效率,不利于中国经济结构转型背景下的产业支持。

  十八大报告中金融改革的任务被明确表述为:发展多层次资本市场,稳步推进利率和汇率市场化改革,逐步实现人民币资本项目可兑换。自十八大之后,金融改革步伐已在各项政策中逐步展开。7月20日起,央行全面放开贷款利率管制;8月28日召开的国务院常务会议提出,决定进一步扩大信贷资产证券化试点,盘活货币存量;9月6日,中国时隔18年重启国债期货交易;央行行长周小川在9月16日出版的《求是》杂志发表署名文章,明确提出支持民间资本发起设立民营银行;10月8日,并购重组分道制审核将开始实施,提高企业并购重组效率。

  国务院总理李克强上个月在2013夏季达沃斯论坛表示,将全面推进中国金融改革,加快金融业的对内改革与对外开放步伐,确保中国实体经济部门顺利实现经济转型。在经济转型的大背景下,现有金融制度、金融服务已无法满足经济结构调整和企业升级的需求,金融改革势在必行。即将于本月9日到12日召开的十八届三中全会将提出未来十年的改革路线图与时间表,金融改革是其中的重头戏之一,深化金融体制改革、建立现代金融体系已经成为市场共识。

  对于本轮金融改革,众禄基金研究中心预计会有两个重点方向。首先,发展多层次资本市场,发展债券市场、金融衍生品市场等,完善金融运行机制;其次,推动利率、汇率等金融价格市场化,实现资本项目开放。

  发展多层次资本市场 

  发展多层次资本市场是顺应经济社会转型的客观需要,有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求,尤其是对解决中小企业融资难问题有重要意义。以美国为例,美国资本市场体系规模最大,体系最健全也最合理,主要包括以纽约交易所为核心的主板市场、以纳斯达克(NASDAQ)为核心的二板市场和遍布各地区的全国性和区域性市场及场外交易市场。不同层次资本市场的功能和定位上也有所差异,交易所市场的上市标准最高,主要服务于大型企业,场外市场主要提供小额、标准化程度不高的股份的流通渠道,主要服务于中小企业、创业企业,且在多个层次市场之间设定了灵活的转板机制。从美国经验来看,多层次资本市场的建立满足了不同规模、行业、经营状况和盈利水平的企业的融资需求,同时满足了不同投资金额、投资目标和风险承受能力的投资者的投资需求。当前中国经济转型逐步步入深水区,也要求多层次资本市场的快速发展,除了不同层次的股票市场急需健全和完善外,也还需要大力发展债券市场,以实现企业融资渠道的多元化。

  金字塔结构的资本市场是一个比较正常和合理的资本市场层次结构,而中国目前的资本市场在层次上恰恰是呈“倒金字塔”分布。当前股票市场由主板、中小板和创业板以及场外市场形成了“倒金字塔”结构,未来发展的重心将转移至创业板以及场外交易市场,从而逐渐形成“正金字塔”结构。未来的债券市场则主要通过扩大市场规模并提高债券融资在直接融资以及总融资结构中的比重,推进产品创新和多样化,发展地方政府债、市政债以及信贷资产证券化等为工作重点。其他金融领域方面,推动更多商品期货品种上市交易,发展商品期权,丰富金融衍生品市场。
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