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代宏坤:奢侈品基金四季度或迎来喘息机会

来源:上海证券报    作者:佚名   2014-09-04 08:30:52
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  投资者进入策略可考虑在9月份逢市场回调时分批建仓,到四季度或有所收获。由于该行业中长期并不看好,只是把握阶段性的机会,持有一到两个季度后可考虑退出
  ⊙代宏坤
  奢侈品在国际上被定义为“一种超出人们生存与发展需要范围的,具有独特、稀缺、珍奇等特点的消费品”,又称为非生活必需品。2008年金融危机后,中国消费者的购买支撑了奢侈品市场的快速增长,投资奢侈品的基金也表现优秀。但随着中国需求的疲软,全球奢侈品市场受到重创,2014年投资奢侈品的基金也表现较差。在当前的时点,我们认为,在四季度传统销售的旺季,奢侈品市场或会迎来喘息的机会,值得关注。国内的两只奢侈品基金所投资的区域和标的都有较大的不同,了解这些差别是理解基金业绩差异的关键。
  全球奢侈品市场进入常态增长阶段
  尽管中国需求疲软使得全球奢侈品的发展前景疑云重重,但我们认为全球经济增长的态势能够确保奢侈品行业保持一定的增长幅度。欧美是传统的奢侈品消费市场,虽然欧洲经济持续疲软,但占奢侈品消费重要份额的美国经济的强势复苏,对奢侈品的消费起到了一定程度的支撑。美国经济已取得显著进展,劳动力市场持续复苏。美国第二季度实际国内生产总值(GDP)初值按年率计算为增长4.0%,大大超出此前经济学家的平均预期。美国第二季度核心个人消费支出按年率计算增长2.0%,高于一季度的1.2%。欧美作为传统成熟的奢侈品消费市场,每年保持了相对稳定的消费水平,这对全球奢侈品市场的下滑起到了缓冲的作用。中国经济的增长虽然遇到了一定的麻烦,但是在增长幅度的绝对值上仍然保持了较高的增速,政府也有望推出相应的政策来促进经济的增长,对中国经济增长前景应保持乐观。作为传统奢侈品消费重要市场的日本,在极度宽松的货币政策下,对经济的刺激已有所起色,这在一定程度上促进了奢侈品的消费。
  因此,从中长期来看,我们认为全球奢侈品市场正进入一个新的阶段,会进入常态增长的阶段。站在2014年三季度这一时点上,我们认为,在短期内,奢侈品行业有望迎来喘息的机会。
  一方面,面对行业的不景气,奢侈品大牌从战略和战术上采取了一些措施。例如,CHANEL等品牌纷纷回归美国市场,押注美国市场当前及长期增长潜力,而美国经济增长的态势也确实强劲。此外,大牌们纷纷押注美国市场,也因华人与旅游销售增长迅速。
  另一方面,为了提升利润率,部分产品依然在涨价。尽管过去一年由于全球经济复苏缓慢,奢侈品下行趋势明显,但丝毫没有影响他们的习惯性涨价。奢侈品品牌每年一度的涨价已经成为一种习惯,包括爱马仕、路易威登在内的奢侈品均涨价,其中香奈儿涨幅达到15%,卡地亚也将提价6%至10%。公司的说法一般都将涨价归咎于原材料价格、人工费用、物流、开店等一系列营运费用的提升。而业内人士认为,全球经济环境不景气的情况下,奢侈品牌提价有其品牌形象维护和保证其高利润率的原因;另一方面,为提振业绩,奢侈品牌也在通过跨界来圈定消费者忠诚度和稳固品牌形象。而在全球经济环境不景气、销量下滑的情况下,奢侈品牌提价也是保证高利润率。
  此外,四季度迎来欧美传统旺季,全球奢侈品市场有望迎来暂时的喘息之机。每年的四季度是欧美市场奢侈品消费的旺季,在前面几个季度的低迷后,奢侈品行业有望迎来暂时的转机。每年的四季度,特别是11月和12月感恩节到圣诞节期间,是欧美传统的消费旺季,从历史数据来看这段时间消费品市场表现都比较好,高端消费品在这个时间段也有望迎来喘息的机会。
  两全球高端消费品基金的差异
  国内投资全球高端消费品的基金目前共有两只,分别是2011年设立的富国全球顶级消费品基金和2012年设立的易方达标普全球高端消费品指数基金,前者是主动管理的基金,后者是指数基金。
  一只是“顶级消费品”,一只是“高端消费品”,这表明两者的投资范围和标的还是有所差别的。富国全球顶级消费品基金的基准指数是道琼斯奢侈品指数(Dow Jones Luxury Index),该指数在区域的配置上更为均衡,美国市场权重为25.45%,德国市场权重25.02%,法国市场权重20.62%,瑞士市场权重为15.99%;易方达标普全球高端消费品指数基金的基准指数是标普全球高端消费品指数(S&P GLOBAL LUXURY INDEX),该指数美国市场所占权重为40.1%,德国为16.7%,法国为12.0%,瑞士为8.2%。过去的几年,美国市场的表现比欧洲市场好,因此,配置美国市场权重更大的标普全球高端消费品指数表现比配置均衡的道琼斯奢侈品指数更好。从过去几年的表现来看,标普全球高端消费品指数比道琼斯奢侈品指数更好一些。标普全球高端消费品指数过去5年和3年的年化收益率分别是23.15%和12.41%,而道琼斯奢侈品指数分别是17.14%和5.69%。标普全球高端消费品指数在2011年、2012年和2013年的回报分别为-1.78%,26.37%,35.54%;道琼斯奢侈品指数则分别是-9.33%,25.96%,21.35%。理解这种差别,也能客观的看待两只奢侈品基金业绩表现的差异。
  富国全球顶级消费品基金在2011年弱势中推出,随后的2012和2013年均取得了不错的收益。该基金进行积极主动的管理,但在2012年度和2013年均落后于指数的表现。基金在道琼斯奢侈品指数的基础上,配置传统高端消费品行业以外的,与高端消费品有关、品牌护城河强的公司。通常保持了90%左右的股票仓位,相对稳定,配置区域相对均衡;前十大重仓股占净资产的比重为38.97%,最新一季的重仓股是戴姆勒克莱斯勒(5.62%)、宝马(4.89%)、金沙中国(4.38%)。该基金申购费四折优惠后为0.6%,管理费为1.80%,托管费为0.35%,赎回费为0.5%。
  易方达标普全球高端消费品指数增强基金在2012年下半年推出后,随后随着指数的上涨为投资者取得了较为可观的回报。在2012年下半年和2013年分别取得了7.6%、31.51%的回报。基金在控制跟踪误差的基础上根据选股策略通过超配预期收益高的股票和低配预期收益低的股票来获得超额收益,但该基金指数增强的效果一般,表现弱于基准指数(表2)。该基金的申购费两折优惠后为0.24%,管理费为1.5%,托管费为0.3%,赎回费为0.2%。
  在三季度,如果高端消费品行业的销售数据进一步低于预期,股价存在向下调整的可能,可能会提供比较好的买入基金的机会。随着四季度密集节假日的到来,高端消费品行业所特有的市场机会可能会出现,基准指数的历史业绩也表明该行业的下半年业绩明显好于上半年,投资者可以重点关注高端消费品基金四季度的表现。进入策略可考虑在九月份逢市场回调时分批建仓,到四季度或会有所收获。由于该行业中长期并不看好,只是把握阶段性的机会,持有一到两个季度后或可考虑退出。需要提醒的是,QDII基金赎回资金到期日在两周左右。
  (作者系上海证券基金评价研究中心首席分析师)

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