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肖志刚:我是一个逻辑追逐者而不是信息追逐者

来源:中国基金报    作者:付建利   2014-09-01 08:13:26
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肖志刚,经济学硕士,6年证券从业经验。曾任富国基金管理有限公司行业研究员。2013年8月加盟天弘基金管理有限公司,曾任天弘周期策略股票型基金基金经理助理,现任天弘周期策略股票型基金、天弘精选混合型基金以及天弘永定价值成长股票型基金基金经理,天弘基金投资研究部总经理。(图片来源:中国基金报)

  肖志刚,经济学硕士,6年证券从业经验。曾任富国基金管理有限公司行业研究员。2013年8月加盟天弘基金管理有限公司,曾任天弘周期策略股票型基金基金经理助理,现任天弘周期策略股票型基金、天弘精选混合型基金以及天弘永定价值成长股票型基金基金经理,天弘基金投资研究部总经理。(图片来源:中国基金报)
  天弘永定价值成长基金经理肖志刚  
  肖志刚,经济学硕士,6年证券从业经验。曾任富国基金管理有限公司行业研究员。2013年8月加盟天弘基金管理有限公司,曾任天弘周期策略股票型基金基金经理助理,现任天弘周期策略股票型基金、天弘精选混合型基金以及天弘永定价值成长股票型基金基金经理,天弘基金投资研究部总经理。
  中国基金报记者 付建利
  “在这个众声喧哗的市场,你最不缺的也许就是信息。是的,对于投资者来说,信息的确非常重要,但我是一个逻辑追逐者而不是信息追逐者。”坐在中国基金报记者面前的天弘永定价值成长基金的基金经理肖志刚充满自信。
  肖志刚是江西人,有着南方人的精明,又有着北方人的直率。从富国基金的研究员,到天弘这家中国最具有互联网基因的基金公司的基金经理,肖志刚入行的时间并不长,但他所管理的天弘永定价值成长基金位居上半年股票基金业绩排行榜第二名。
  A股得了典型的“脸盲症”
  中国基金报:在判断宏观经济走向时,一方面是保底,另一方面结构转型和产业升级绝非一蹴而就。你对未来中国经济整体走向持什么样的看法?
  肖志刚:虽然今年4月至6月工业经济运行数据较好,但是,我认为接下来工业数据仍然是向下的。之所以这样判断,是因为中国经济进入工业化后期之后,周期性股票逐步出现了“僵尸化”的现象。
  周期性行业有产能利用率等指标,也存在两个平衡点:盈亏平衡点和估值平衡点。以前的A股市场里,周期性股票的产能利用率在估值平衡点附近时,就会触动股价上升,姑且称之为估值阈值。现在越来越多的周期性行业离触动股价启动的这一估值阈值越来越远,工业产能过程导致越来越多的行业偏离这个阈值。以日本经济发展的历程来说,最近25年来很多产业都处于永久过剩的状态,至今没有明显改观。中国接下来也会有一个接一个的行业出现“僵尸化”的现象。
  现在的经济基本面最典型的就是持续飙升了多年的房地产行业开始向下走,钢铁、煤炭、化工等传统行业产能过剩明显。以每个季度所有上市公司在建工程占企业固定资产的比例这一常用指标来计算的话,17%~18%是比较正常的,表示经济发展处于比较平衡的状态。2008年之后中国经济这一指标是25%左右,目前是24%左右。这说明了什么呢?说明中国经济的产能过剩状况与2008年相比仍然没有根本性改观,而从24%降低至15%这一比较平衡的比例,至少需要5年左右的时间。这样一个较长的时间过程,决定了中国经济的结构转型和产业升级不能一蹴而就,A股市场短期之内不大可能出现大的系统性投资机会。
  中国基金报:你对A股市场这波反弹作何判断?
  肖志刚:从根本上来说,A股市场近期的反弹行情是资金驱动型的,而资金驱动型的反弹所带来的风格切换会比较频繁,但持续性不会很强,因为这种反弹甚至是离开了经济基本面的。先知先觉的资金进来,后知后觉者是很难赚到钱的。
  很多投资者根据广义货币来判断股票市场的流动性,实际上,广义货币即便高达一百多万亿,但场内资金仍然只有几千亿,不能盯着广义货币来判断场内资金的多寡。市场到底有没有增量资金进来?不妨重点看看融资余额和公募基金的申购量。
  我认为A股市场目前得了典型的“脸盲症”,什么意思呢?英国人、法国人、美国人、俄罗斯人,这些人长得咋样?大人们一看就知道,每个民族有自己鲜明的个性特色和文化习俗。可是对小孩子来说,至少从穿着来看,大家都差不多了,很多时候全世界的人你差不多只能分辨成男人和女人。在A股市场,以前煤炭有煤炭的习性,化工、航运、有色也各有自己的习性,但投资者现在把股票主要分为大股票、小股票,周期股、成长股,靠这样的思路去赚钱,显然是不靠谱的。
  重仓农业股绝不是去赌
  中国基金报:今年以来,你管理的天弘永定价值成长基金在同类型产品中业绩排名第二,这主要得益于重仓农业股。很多投资者认为,中国虽然是农业大国,但农业类上市公司很难做大做强,毛利率也不高。你重仓农业股的逻辑是什么?
  肖志刚:我重仓农业股的逻辑其实很简单,就是基于猪肉价格肯定还要上涨这一判断。
  过去几年肉价不断下跌,养殖户喂养母猪、繁殖肉猪的积极性大大降低,去栏明显。养殖户大多是民营企业,最近几年养猪亏钱之后,从银行贷款的难度进一步加大,毕竟银行的信贷资产更加倾向于国企和央企。缺少信贷和资金支持,母猪去产能还会继续。供给减少,需求缺口并没有明显下降,存栏上不来,信贷又比以前更加紧张,猪肉价格只会继续上涨。既然猪肉价格还会上涨,农业股当然就存在投资机会。
  中国基金报:但有人说你重仓农业股,带有赌一赌的博好运心态。你还看好哪些行业?
  肖志刚:我做投资特别不愿意去赌,重仓农业股无非是因为农业股确定性高。
  A股市场上一向有炒趋势的传统,哪个行业趋势向上就买哪个行业。比如去年的传媒股,具有高成长性和稀缺性,估值当然也就享受一定的溢价了。我买农业股是基于基本面的,农业股的估值和每股盈余(EPS)出现了“双升”的趋势,也就是说基本面不断改善,估值也不断在提升。每个行业、每家上市公司都有自己的商业模式,每一位投资者想要成功,也必须有自己的商业模式,或者叫投资理念。
  我认为农业股的上涨并没有结束,因为猪肉价格还会继续上涨。我选择卖出股票除非出现两种情况:基本面拐点向下,估值拐点向下。我重仓农业股绝不是在赌,我相信我的投资模式,也相信我的选股能力不差。
  其他行业方面,国企改革概念、天然气的价格改革概念、互联网、消费升级中的奢侈品和汽车,这些我也都比较看好。这些行业中的很多股票,不仅EPS会继续上升,估值也会继续向上。
  中国基金报:你在投资市场上赚钱的核心方式是什么?
  肖志刚:在我看来,赚钱的方式主要分为两种,即空间套利和时间套利。
  同一种东西在不同的空间有价差,比如这个商品在北方是一个价,在南方可能卖的价钱更高,这中间就存在空间套利的机会。空间套利者很多时候追求“量”的最大化,琢磨“怎么做”以及怎么跟不同的人打交道。时间套利者则喜欢追问“为什么”,比如农业股为什么会涨?涨到什么阶段?
  很多做投资的人都不怎么会跟人打交道,我也是这样,所以我主要是时间套利者,喜欢琢磨“为什么”,在股票市场找到时间套利的机会。
  追求市场运行的内在逻辑
  中国基金报:资本市场信息庞杂,甚至泛滥,而逻辑很多时候又太“高大上”,普通投资者搞不懂,有的人靠信息搜集炒股,有的人则沉迷于逻辑的迷宫,你是怎么给自己归类的?
  肖志刚:在我看来,投资就是“信息+逻辑”的过程。
  做投资首先是信息搜集,包括定性的信息,比如行业领袖观点、看法等,还包括定量的信息,比如上市公司的财务数据等。定量数据的获取和搜集,以前大多是人工的,现在有了云计算这些先进的互联网工具。互联网手段可以提高效率、降低交易成本,比如我对农业股的投资,在定量的数据处理上就主要是通过云计算等互联网手段。当然,在定量的数据研究基础之上,还要参考大量的定性信息,然后自己做出投资决策。
  信息有三个维度:广度、深度、速度。很多投资者主要是沉浸在追求信息的广度和速度上,那么多的投资者整天忙于打探消息,甚至有人认为炒股就是看谁能抓到所谓内幕消息,然而这个社会最不缺的可能就是信息了,信息海洋有时候甚至让我们感到压抑。
  我重视信息,但我更重视信息的深度。市场热点都是基于资金推动的,而追逐市场热点往往比拼的是获得信息的速度和广度,我不会频繁追寻热点,基于风格轮动的投资风险非常大,踩错节奏的成本也很大。
  我追求的是市场运行的内在逻辑、行业和个股的逻辑,简单地说,我是一个逻辑追逐者,而不是信息追逐者。
  中国基金报:你觉得云计算等互联网手段对你的股票研究有什么帮助?
  肖志刚:云计算等互联网手段毫无疑问可以帮助我们加强信息的广度、深度和速度。目前投资者的股票研究大多还是停留在“小米+步枪”的阶段,也就是互联网化前时代,未来也许投资的每个节点都会互联网化,但投资最核心的那些东西,比如风险控制、价值分析,是永远都不会改变的。
  在互联网化前时代,传统行业至少可以保持双雄稳定的格局,也就是说大部分行业可以容纳至少两家龙头企业生存和竞争,而互联网时代里会出现一家独大、赢家通吃,做不好的企业要么死掉,要么被别人兼并收购。再比如互联网和移动互联网时代企业对客户体验的极致化追求,企业的互联网思维到底如何?这些因素决定了一家企业能够具备核心竞争力。
  与此相适应,职业投资者也必须适应互联网时代的这些特点,拓展自己的能力边界,跟上互联网和移动互联网时代的发展要求。

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