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农银汇理吴江:市场情绪波动大于实际政策调整

手机免费访问www.cnfol.com2013年07月15日12:05 上海证券报  查看评论
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  7月9日,李克强总理在广西考察的讲话中,提及“经济增长率、就业水平等不滑出下限”,市场解读为宏观政策或放松,股市连续两天大涨。7月12日,主流媒体对总理同一讲话的报道标题却是“中央政府经济政策从未改变”。看似有些矛盾的表述,其实反映了或许市场的预期变化、情绪波动远大于实际政策调整。

  我们认为,本届政府履新以来的宏观政策基调,一直是“稳增长、促改革、调结构”。管理层很清楚通过政府投资、房地产来拉动经济是不可持续的,去产能、经济转型才是长期发展的出路,通过制度改革、发展新兴产业才能寻找新的经济动力。因此,宏观政策整体是中性的,而经济转型初期,新动力尚未形成,很可能伴随着增速逐步减缓。管理层希望将经济增速控制在合理的区间,若国内经济转型与国际经济形势变化叠加,出现超预期的因素,比如美国退出QE带来大量资金的外流,管理层是会采取相应对冲措施的。以上是笔者的看法,下周国务院经济工作会议,将会进一步明确政府未来的宏观政策。

  在这样的政策假设下,经济增长小幅减速,通胀维持在低位,债券市场整体慢牛的走势不会发生变化。但是,近期随着股市大幅上涨,债券市场迎来一波调整。我们认为,主要原因有两点。首先,调整较多的是低评级信用债,这反映了市场对经济减速过程中企业信用状况的担忧。并且,监管机构对非标融资监管力度加大,使得以前通过信托等途径融资的企业继续融资更加困难,信用风险加大带来信用利差的上升。其次,利率债也出现下跌,原因可能是对货币市场利率中枢的预期发生调整。1-5月,银行间七天回购利率的均值在3.3%左右,而经过6月的冲击后,大家对下半年银行间七天回购利率均值的预期有所提高,或在3.8-4.0%,货币市场利率的调整将带动整个利率债的调整。相比而言,我们认为利率债的调整时间可能较短,而低评级信用债可能会持续一段时间。建议配置中高等级债券为主,控制信用风险。

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