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华安基金苏圻涵:QE退出对于资产价格的影响

手机免费访问www.cnfol.com2013年07月15日10:58 基金网  查看评论
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  2013年上半年,尤其2季度开始,美国QE退出的预期,成为全球资本市场的主导因素,从黄金暴跌、日本股市大幅调整、美元大幅走强、美债的大跌,以及香港房地产和公用事业类股的大跌,都与QE退出预期相关

  回顾次贷危机后美国QE的历程。我们有以下几点发现:

  1)联储资产规模由危机前的1万亿扩张到3.4万亿(如QE4不退出,2013年年底将达到4万亿),在金融体系秩序恢复的同时,风险资产价格(尤其在QE1、QE2)也出现大幅上涨。

  2)QE退出的预期并非首次出现,在QE1和QE2的实施过程中,联储对于QE的退出都有所暗示,从市场反应来看,股票市场调整幅度约15%-20%。

  3)历次QE的延续和加码,背景无外乎:美国外部重大风险爆发(次贷、欧债),或美国自身经济,主要是地产和就业市场复苏低于预期。

  尽管目前对于美国经济状况是否支持FED在年内退出QE仍有争议(收入指标仍没有复苏),但我们认为:随着欧洲和日本的大规模流动性注入,外围发生重大风险的可能性正在下降;美国地产市场筑底向上的趋势出现;高频的就业数据(4月、5月)均超出市场预期,或表明就业状况正在改善,至少从边际上来看,FED继续加码QE的可能性基本没有,流动性状况大概率是向下的。

  5月是风险资产价格一个明显的分水岭。5月3日公布的4月非农就业数据超预期,5月22日伯南克参议院听证会和4月联储会议纪要透露出对QE规模缩减的可能性,和5月28日以及31日公布的消费者信心创新高均导致之前受流动性推升,大幅上涨的风险资产价格出现下跌,国债收益率期限结构开始陡峭化,而黄金的跌幅则不断扩大。目前黄金价格,以及美国十年期国债价格仍高于QE1推出时价格,或表明流动性收缩对于资产价格的压制仍有空间。

  受QE退出和美国经济持续复苏预期支持,美元走强成为大概率事件。资金回流美国,新兴市场风险资产将面临流动性压力。受资本流出影响,两类经济体较为脆弱:一类是资源输出国,受益于过去10 多年的商品大牛市,其经济增速较快;近年商品价格下跌,但得益于资本流入,没有发生危机;一旦商品价格下跌和资本流出同时发生,冲击可能较大。另一类是资本开放度大,对外资依存度高,国内经济结构问题严重而又存在通胀压力的国家,当资本流出时,其货币政策难以放松,货币条件趋紧。

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