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汇丰晋信侯玉琦:值班基金经理信札

手机免费访问www.cnfol.com2013年07月12日11:12 基金网 汇丰晋信 查看评论
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  Q: 6月官方制造业及非制造业数据为50.1以及53.9,再次下滑,市场对整体经济走势的预期仍在下降。加上从6月的“钱荒”开始,政府似乎在显示其“调结构促改革”的决心,可以容忍较低的经济增速。您认为,宏观经济是否存在继续下行的风险?

  答:总体来看,6月份汇丰PMI和中采PMI继续下滑,进出口低于预期,二季度经济状况差于一季度。所以,尽管去年二季度GDP基数快速下滑,今年二季度GDP增速仍有可能继续下滑。目前,经济整体疲弱的局势没有明显改变,因此,如果没有政策的干预,接下来的三、四季度,宏观经济依然存在较大的下行风险。

  近期,政策方面的消息较为扑朔迷离,之前6月的“钱荒”和“国十条”似乎表明政府“调结构促改革”的决心,而最近李克强总理关于“增长不出下线,物价不超上限”的讲话似乎又表明政府不希望看到经济过于快速下滑的想法。我们认为,调结构促改革是一个长期的核心线索,而短期内可能会围绕着核心线索进行一定的微调。因此,我们的观点是政府可能会出台一定的“维稳”政策,但不会是类似09年的大规模投资拉动,而是结构性的对于经济的扶持,在这种情景假设下,宏观经济下行的风险和幅度可能会有所降低和缩窄。

  Q:中国6月生产者价格指数(PPI)同比下降2.7%,而消费者价格指数不降反升2.7%,且增幅相对较大,市场甚至担心会出现“最坏的情况——滞胀”。请问为什么会出现这样的背离?这对后市的经济走势以及政策面会有怎样的影响?

  答:PPI显示的是生产资料的价格,目前国内经济弱势,对工业品的需求异常疲弱,很多生产资料如煤炭、钢铁价格都处于下行区间,因此PPI处于下行趋势。而CPI显示的是生活资料价格,其中占比最多、影响最大的部分是食品价格,对食品价格影响较大的人工成本今年来一直处于上升趋势,且食品作为必需生活用品,供需状况相对较为合理。

  6月份单月的CPI大幅回升主要的原因是去年6月回落较快,翘尾因素使得今年6月CPI有较大幅度回升。事实上今年6月相比5月的新涨价因素为0%。PPI和CPI衡量不同的价格,因此不同的供需状况决定价格出现不同的走势和背离。目前我们认为对于通胀不需有过多的担心,主要基于整个经济状况弱势的局面在短期内难有明显改善,且央行一直奉行稳健的货币政策,通胀大幅滋长的条件并不具备。因此,我们认为通胀不足以成为制约经济走势和相关政策的因素。

  Q:数据显示中国6月百城房价环比涨0.77%,已连涨13个月,且同比上涨了7.4%。年初一系列打压房地产的政策公布至今,时至半年之际,您觉得调控政策是否达到预期目的?这种现状对整体经济又将有什么影响?您对房地产板块的看法是怎样的?

  答:尽管百城房价数据继续上涨,但我们看到环比涨幅已经明显回落,应该说政策效应已经有所显现。就政府而言,目前首要目标仍是防止房价过快上涨,保持房价的稳定,就这点来看,我们认为政策目标已经基本达成。对于经济而言,现阶段保持房地产平稳运行非常重要,虽然房地产市场存在一些制度上未来不得不解决的问题,但短期来看,房地产投资仍是拉动经济,稳定增长重要一环,特别是在现阶段,国内外经济都存在巨大不确定因素的情况下,房地产市场的相对稳定,对于经济结构转型尤为重要。地产板块前期的下跌,已经充分反应了政策预期和市场资金面紧张的预期,未来随着悲观预期的修复,不排除地产板块有所反弹,但能否具有趋势性行情,仍需要基本面的提振。

  Q:您总体怎么看待下半年的市场?市场会发生“二八转换”吗?主要会关注哪些板块?

  答:受到宏观经济的影响,今年的市场表现分化严重。煤炭、有色金属、建材、机械等传统“盈利大户”属于周期性行业,受到经济持续低迷、产能过剩等影响盈利能力大幅下降,从股票表现看持续走低,而传媒、电子等新兴消费行业则表现较好。

  我们认为股票市场的上涨的源动力来自经济的前景预期以及上市公司盈利的增长,目前宏观经济依旧偏弱,传统行业的盈利我们预计下半年也不会有大幅提升,因此我们判断市场风格将继续延续上半年的风格。我们将更多关注制度改革、民生、消费、科技以及环保受益的主题,并且从中精选个股。

  Q:对于汇丰晋信中小盘基金,针对下半年的经济以及股市,请分享一些您个人的投资思路以及将会采取的策略。

  答:从基金投资策略看,我们认为市场短期不确定性较大,相对看好下半年的市场,未来政策的核心变化是经济改革,我们对十八届三中全会期望较高,高层有可能推动一系列中观行业的管制放松及政策扶持,这将整体有利于消费服务和新兴产业领域,这也是新一届政府“保民生”的落实和制度保证。我们对经济结构转型以及由此带来的增长动力释放期望较高,这将是中国经济未来长期增长的保障。

  未来宏观驱动的核心变化来自于汇率、利率、房地产改革方面的重大政策突破,这将对于市场化运作的银行、非银、房地产将构成潜在利好。未来周期品的投资机会将较难来自需求层面的回升,去产能、去库存道路曲折而漫长,机会可能来自于供给层面的抑制和缓和,我们关注环保压力和市场化特征显著的化工行业。

  综合而言,我们对面临产能过剩的大部分周期行业保持谨慎,将重点关注新政府鼓励和支持的环保、科技、医药、消费、文化等产业;以及面临供给收缩、价格回升、环保政策趋严受益的化工等细分行业。

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