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魏凤春:警惕流动性危机余震

手机免费访问www.cnfol.com2013年07月09日10:52 网易财经  查看评论
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  回顾上周,国内股债表现相异的走势。股票表现极其惨烈,周期尤甚,仅有传媒板块获得正收益。而债市则因流动性危机的缓解出现了反弹。事实上,“钱荒”首当其冲是前端的债市,当流动性敏感性的债市已经做出反应,再从“虚-实”传导的逻辑来看,尽可能地回避股票也应是理所当然之事。

  当前,流动性问题自然是万众瞩目的焦点。自6.20的历史高点过后(Shibor隔夜和7天分别冲到了13.4%和11%),资金面的紧张程度已经得到了明显的缓解,但仍维持在高位。这里,流动性危机缓解的转折性事件是央行发布了有关流动性管理的公告。对其理解或更能把握未来市场演进。对此,我们更倾向于从约束到行为的角度来做解读。因为任何行为是一定约束下的结果。先看政策行为。尽管此次钱荒的促成因素很多,如节假日货币需求、所得税清缴,季末时点考核等,但这些都是临时性的;更重要的则是一些表征政府监管行为的趋势性因素,如外汇局加强虚假贸易监管,及央行主动引导金融机构去杠杆等;若再叠加上深层次的政策约束:产能过剩问题,其正是经济活动虚拟化的根源。央行公告与措辞充其量只能起到稳定市场,防止过度反应的作用,因而,与其说央行对那些盲目加杠杆的银行进行惩罚,不如说是,中央已经容忍了低增长,且主动要求去杠杆、去产能。

  经历了此次钱荒的洗礼,银行或不得不谨慎从事高风险资产扩张,与之伴随则是货币创造与运营效率的降低,从而形成一个实体经济的去杠杆过程,或致使传统周期继续承压。至于对冲周期下滑的措施,则因28日下午证监会澄清房地产企业融资放开消息不实显得令人失望。

  流动性的冲击着实让人“惊魂”,余震更需要警惕。我们已经看到,人民币兑美元贬值趋势已经出现。上周人民币兑美元官方汇率中间价较前周小幅贬值。而NDF市场隐含的人民币对美元一年期升值预期上周显著走贬,表明资本继续流出。

  在产能过剩,有效需求不足的经济格局之下,市场显然难以形成趋势性机会。机会仍在结构之中。从近期公布的企业利润数据来看,成本端的优势在于中下游行业,离终端客户越近、离中上游行业越远的行业有更大可能受益,非周期新兴行业结构性机会仍有空间。

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名博
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