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展恒理财:关注高等级信用债及纯债债基

手机免费访问www.cnfol.com2013年07月08日17:31 新浪财经  查看评论
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  展恒理财7月债券型基金策略报告

  展恒理财研究中心

  一、 市池顾

  

  (一)债券市池顾

  受资金面紧张影响,利率债6月份整体表现较差,短端表现弱于长端。

  从国债到期收益率来看,各期限利率均有一定程度的上行。其中1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率分别上行61BP、14BP、13BP、4BP和7BP。受宏观经济因素影响,国债收益率曲线应趋于扁平状,但由于近期资金面异常紧张,因此造成国债收益率曲线出现倒挂现象,截止6月28日,1年期国债收益率要高于3-7年期国债收益率,由于资金面可能会在7月中旬有所好转,国债收益率曲线应回归正常形状,因此部分利率债出现投资机会。

  从政策性金融债(非国开)到期收益率来看,依然是整体走势较差,短期品种表现不好。其中1年、3年、5年、7年和10年收益率分别上行77BP、33BP、18BP、15BP和12BP,利率期限结构处于扁平状,但整体形态较国债收益率曲线合理,并且政策性金融债票息收益具有一定吸引力。

  受市场资金面紧张影响,信用债6月以来表现较差,尤其短期品种抛压较大,收益率上行幅度较大。

  从企业债(AAA)收益率来看,除7年期收益率下行4BP外,其他各期限利率均是上行的状态。其中1年、3年、5年和10年到期收益率分别上行109BP、38BP、24BP和8BP。

  从企业债(AA-)收益率来看,除7年期收益率下行4BP外,其他各期限利率均是上行的状态,幅度与高等级债券类似。其中1年、3年、5年和10年到期收益率分别上行109BP、34BP、15BP和8BP。

  从高等级与低等级企业债收益率期限结构来看,高等级企业债出现明显的倒挂现象,1年期收益率已经接近10年期收益率。对比低等级信用债,表明目前高等级信用债的短期品种的收益风险比已经处于较高水平,出现较好的投资机会。

  从可转债来看,6月中标可转债整体下跌5.9%,同期上证指数下跌13.97%。其中国投转债领跌,跌幅达17.33%,全月无可转债上涨。其中,同仁转债、国投转债和工行转债呈现偏股属性。海运转债、南山转债、歌华转债、中海转债、博汇转债、深机转债和新钢转债呈现偏债属性。可转债与正股的相对价值已修复完毕,后续与正股价格的联动效果较强。

  (二)债券型基金规模情况

  从规模来看,2012年以来规模迅速增加。截止2013年6月底,债券型基金数量284只,资产管理规模达到4107.94亿元,占公募基金规模的14.06%,与上月相比又有所增长。6月新成立债券型基金16只,规模284.10亿元,但受市场表现影响,6月新增规模较上月有所减少。

  (三)债券型基金业绩表现

  从债券型基金业绩来看,受宏观经济增速放缓以及市场资金面紧张的影响,债券市场整体调整较大,并且6月股市上证指数收益率6%以上,可转债表现较差。6月以来债基整体表现较差,下跌1.94%,各类型债基全线下跌。分开来看,其中可转债基金跌幅居前,6月以来收益率-7.33%。纯债基金、一级债基和二级债基分别下跌0.61%、1.52%和1.93%。

  (四)新发基金情况

  定义六月份成立的基金为新发基金,六月份市场共发行债券型基金16只,规模284.10亿元。从新发债基趋势来看,主要以纯债基金为主,87.5%的新发债基为纯债基金。这跟前几个月新成立的债基情况类似。纯债基金由于定位清晰,业绩稳定,逐渐成为投资者稳健类资产配置的首选工具。由于目前一级债基暂停打新,一级债基具有纯债属性,因此以往一级债基成立数量少,六月仅一只一级债基成立。此外,新发基金还呈现一些其他特点:定期开放特点,此类基金采用封闭运作、定期开放的操作方式,方便基金经理加大杠杆和拉长久期来博取高收益,新成立的纯债基金中有9只定期开放型债基,可以说6月是这类基金的集中成立期。

  二、 市场展望及投资策略

  从经济增长来看,经济增长放缓,基本面利好债市。一季度GDP 增长7.7%,5月官方PMI终值50.8,汇丰PMI5月终值49.2,两组数据出现一定分化,主要还是样本组成不同的原因。6月中国官方制造业PMI为50.1,回落至代表制造业扩张与收缩的分界线边缘,同样汇丰PMI也进一步下降至48.2,表明我国经济增长动力较弱。CPI方面,5月CPI同比增长2.1%,相比于上月有所回落,食品价格表现稳定。近期来看,随着食品价格变化保持稳定,短期内CPI问题不大。因此整体宏观环境对债券市场起一定的支撑作用。

  从央行操作来看,央行近期操作显示出中性姿态。6月以来资金面异常紧张,银行间回购利率大幅走高,但央行近一个月操作依然维持中性态势,没有进行逆回购操作,虽然本月4周每周都为净投放操作,但主要还是由于央票到期央行进行的被动式投放操作。在市场资金面紧张的环境下,央行连续发表声明表示市场并不“缺钱”,表明央行希望金融机构稳健经营,不要过度加杠杆。并且从长期来看此举可防范系统性金融风险,整顿金融机构非标资产,压制房地产企业和地方融资平台融资的高杠杆行为。

  从资金面来看,本月整体资金面紧张情况加剧。银行间质押式隔夜回购利率由月初的4.62%最高升到11.74%,截止至6月28日,1日回购利率已经降至5%以下,市场资金面稍有缓解。本月资金面紧张的原因是多方面的,其中外管局外汇头寸新规影响较大,加之节日效应、银行半年考核时间点、央行的中性货币政策态度以及国际因素,造成了6月的资金面“钱荒”情况。虽然近期各市场利率有所回落,但仍处于较高水平,料7月中旬资金面将回到较正常水平,但下半年资金面将不会像上半年一样宽松,因此短期资金面将会对债券市场带来一定压力。

  从债券市场来看,由于近期资金面压力较大,短期券种收益率上升较多,使得利率债的期限结构出现一定倒挂现象,以国债为例,1年期国债收益率3.48%,已经接近10年期国债收益率水平(3.51%),非国开政策性金融债情况也类似。这也体现在利率债长短期利差方面,截止6月28日,10年期与1年期国债到期收益率利差为仅为3BP,处于近几年历史低位。并且5年期政策性金融债(非国开)与5年期国债信用利差处于历史较高位置,截止6月28日,信用利差达到75BP。因此短期限利率债品种出现一定投资机会,而政策性金融债收益率具有一定吸引力。

  信用债方面,6月以来信用债调整幅度较大,短期品种抛压较大,收益率上升幅度大于长期品种。从期限利差角度看,与利率债情况类似,截止6月28日,高等级企业债期限利差10BP,处于历史低位,低等级企业债期限利差143BP。从信用利差来看,5年期高等级企业债和5年期国债利差为146BP,低等级信用利差则为298BP,都处于近几年中部位置。结合当前资金面和宏观经济情况,高等级信用债更具投资价值,短期品种收益率具有一定吸引力,而风险相比于低等级债券要低,因此未来一段时间仍然看好中高等级信用债的表现。

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