财联社8月2日讯上半年靠指数上涨托住的量化私募，7月也开始直面阿尔法不足的压力。

　　以量化指增产品为例，私募排排网数据显示，上半年纳入统计的687只量化指增产品平均收益达到18.07%，但平均超额收益只有3.53%。绝对收益与超额收益之间的落差，“贝塔盛宴、阿尔法承压”，成为量化行业上半年的真实写照。

　　进入7月，贝塔也开始失守。截至7月17日，量化指增产品7月以来平均收益为-16.37%，平均超额收益为-1.56%；年初至今平均超额进一步压缩至2.44%。纳入统计的量化私募产品年内平均收益则降至-0.85%，正收益产品占比仅为46.34%。半年积累的绝对收益，在本月的急跌中被大幅侵蚀。

　　回撤30%-40%不在少数

　　从截至7月24日的数据看，如果投资者在产品年内净值高点买入，部分量化指增产品的浮亏已经超过30%。

　　稳博旗下某只小盘激进择时指增产品年内最大回撤达到43.63%，是纳入统计的量化产品中回撤较深的一只；盛丰旗下某只中证500指增产品最大回撤为36.09%；量道旗下某只中证1000指增产品最大回撤为31.01%。

　　兆信旗下某只中证500指增产品最大回撤为30.08%，安贤旗下某只产品最大回撤为29.34%。因诺旗下某只中证1000指增产品最大回撤为29.87%，安子旗下某只同为中证1000指增产品为29.02%。

　　相比之下，同期中证500、中证1000和中证2000指数年内最大回撤分别为20.71%、25.33%和31.39%。部分产品的最大回撤明显高于相应基准，除指数下跌外，策略自身波动也进一步放大了净值回撤。

　　大盘指增同样没有完全避开冲击。幻方旗下某只沪深300量化多策略产品年内最大回撤为22.92%，同期沪深300指数最大回撤为11.30%；进化论旗下某只中证A500指增产品最大回撤为21.24%，同期中证A500指数为13.45%。

　　也有部分产品的最大回撤小于基准。千衍六和、涵德旗下部分中证2000指增产品最大回撤分别为28.13%和26.30%，均低于中证2000指数的31.39%。

　　指增之外，量化选股也是7月回撤较为集中的策略。私募排排网数据显示，截至7月17日，525只有业绩展示的量化选股产品7月以来平均收益为-14.37%，虽然略好于量化指增同期-16.37%的平均收益，但正收益产品仅有41只，占比7.81%。拉长至年内，有业绩展示的523只量化选股产品平均收益已经降至-2.71%，正收益占比为31.93%，同时保持7月以来和年内正收益的产品只剩11只。

　　从单只产品的回撤看，量化选股也不比指增轻松。截至7月24日，念觉旗下某只量化选股产品年内最大回撤达到35.27%，量道、盖亚青柯、涵德旗下部分量化选股产品最大回撤分别为32.97%、32.04%和31.77%。其中，部分产品的回撤幅度已经超过同期中证2000指数31.39%的最大回撤，也高于多数中证500和中证1000指增产品。

　　不同量化策略之间的差距也在7月迅速拉开。截至7月17日，全市场6360只有业绩展示的私募产品7月以来平均收益为-8.52%，正收益占比为24.51%；量化CTA、套利等策略的跌幅相对较小，其中量化CTA下的量化套利产品平均收益为-0.51%，正收益占比超过50%。

　　截至7月24日的回撤统计也显示，博普、博润银泰旗下部分量化CTA产品年内最大回撤分别为15.72%和15.38%，其余不少入表产品的最大回撤处在个位数；股票多空策略中，悦海盈和、九坤、煜德旗下部分产品年内最大回撤分别为11.86%、8.69%和8.45%，整体回撤幅度明显低于量化选股和主流宽基指增。

　　从“贝塔盛宴”到七月“双杀”

　　7月13日至17日，A股中小盘与成长风格集中调整。中证500、中证1000和中证2000单周分别下跌11.67%、12.57%和12.27%，均处于近十年较大单周跌幅区间，前期拥挤的算力、半导体等科技板块成为主要回撤来源。

　　量化多头和指数增强通常维持较高股票仓位，中证500、中证1000及中证2000又是量化产品布局最集中的基准。指数快速下跌时，产品首先承受贝塔损失；科技成长、量价动量等前期有效因子同步反转，又进一步拖累超额，形成贝塔与阿尔法“双杀”。

　　多位量化私募人士向财联社记者表示，7月的这轮调整的压力，不只来自指数下跌。此前表现较强的高动量、高波动及科技成长方向集中回撤，一些量价因子、风格因子同时失效，相似策略在同一时间减仓，也加大了交易拥挤和冲击成本。

　　这也解释了为何不少产品在贝塔下跌的同时，超额收益也转为负值。截至7月17日，量化指增7月以来平均超额收益为-1.56%。对于原本超额就不宽裕的产品而言，短期负超额很快侵蚀了上半年积累的收益。

　　一位百亿量化私募人士表示，上半年不少产品的收益主要靠市场上涨抬升，并不意味着策略端非常顺利。到了7月，指数回撤、因子反转与交易拥挤同时出现，原本被绝对收益掩盖的策略差异才真正体现出来。

　　量化私募阿尔法寒冬仍在延续

　　从上半年的数据看，量化私募面临的核心问题仍然是超额收益不足。

　　687只量化指增产品平均收益达到18.07%，平均超额收益却只有3.53%，意味着大部分收益来自指数本身。7月的急跌并不是量化超额走弱的起点。上半年较高的绝对收益一度掩盖了超额不足，指数转弱后，阿尔法不足更直接地反映在净值上。

　　在业内人士看来，量化超额变薄，一方面与有效因子被快速挖掘、策略同质化有关；另一方面，随着管理规模增加，部分策略的容量和交易成本约束也更加明显。在结构高度集中的行情中，分散持仓的量化组合还可能持续落后于少数权重股，增加短期超额波动。

　　这轮调整后，投资者对量化产品的考察标准也在变化。相比短期收益排名，超额收益能否跨越不同市场环境、策略规模是否接近容量上限，开始成为更重要的指标。