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　　“上半年可以概括为一个N字母，这有三层意思。一层是“难”，今年上半年代表白马蓝筹的沪深300指数是跌的，如果有投资者在里面投资会发现很难赚到钱，这就是难。

　　第二层是“牛”，“难”的同时也“牛”。因为上半年的市场还有结构性行情，创业板指和科创50都涨了百分之十几，还有钢铁、化工等周期行业1~4月涨幅达到百分之三四十，很多投资者也赚到很好的收益。

　　第三层是市场走势在上半年走出个“N”形，向上向下再向上。一二月表现很强，年初开门红，二月春节后下跌将近20%，到五月市场又表现较好，创业板重回前期高位。

　　今年下半年资本市场仍然是偏结构行情，不过演绎的方向未必和上半年一样。从现在到8月，市场更偏震荡，到九十月会稍微好些，到10月之后，市场可能面临内外部风险而产生波动。”

　　“投资板块方面，如果10月底前确实经济增速有所下行，政策有所转松，PPI在5月就看到阶段性高点，那这三个层面对周期股都不是特别有利。

　　10月之前消费板块需要等一等。因为消费是吃盈利的，4月之后宏观消费数据一直没起来，大家对经济预期比较悲观，所以消费板块的估值可能会受到影响；再叠加去年消费股涨得很好，这意味着估值处在历史偏高位，所以现在是磨估值的状态，消费还要再等等。再过几个月如果消费类公司表现依然比市场整体差，那个时候就是上调消费板块评级的时候了。

　　目前要聚焦成长领域，从4月到现在，科技里的半导体、新能源汽车产业链的中上游，以及医药的一些行业都是推荐的成长板块的领域。

　　但是现在成长股的估值回到今年2月的估值高位，这意味着配置的时候可以更多地在细分领域里寻找成长板块的龙头公司的机会。”

　　“10月底后市场会有波动，关注美联储taper提出和实施的风险，以及国内受物价预期上升影响，货币政策预期出现收紧所带来的风险。”

　　近日，新浪证券主持人Hapluie对话“定增大佬”大岩资本创始兼合伙人、基金经理蒋晓飞博士 和 “策略大咖”中金公司研究部策略执行总经理、策略分析师李求索，聚焦话题#定向增发内卷？定增市场黄金区域在这里#，两位大拿发表了各自看法。

　　新浪财经整理了李求索的观点分享给大家。查看视频

　　    

　　他首先介绍了自己是2011年加入中金公司的。从量化策略做起，2013年开始正式看A股策略，研究方向包括大势研判、行业配置和各类主题研究，定增领域算是主题研究里的一种。

　　上半年市场是个N 有的牛有的难 总体向上向下再向上

　　针对全年市场表现，他谈到上半年可以概括为一个N字母，这有三层意思。一层是“难”，今年上半年代表白马蓝筹的沪深300指数是跌的，如果有投资者在里面投资会发现很难赚到钱，这就是难。

　　第二层是“牛”，“难”的同时也“牛”。因为上半年的市场还有结构性行情，创业板指和科创50都涨了百分之十几，还有钢铁、化工等周期行业1~4月涨幅达到百分之三四十，很多投资者也赚到很好的收益。

　　所以“难”“牛”并存，买了不同标的的投资者感受也截然不同。

　　第三层是市场走势在上半年走出个“N”形，向上向下再向上。一二月表现很强，年初开门红，二月春节后下跌将近20%，到五月市场又表现较好，创业板重回前期高位。

　　关于今年下半年的资本市场表现，他认为仍然是偏结构的行情，不过演绎的方向未必和上半年一样。从现在到8月，他认为市场更偏震荡，到九十月会稍微好些，到10月之后，市场可能面临内外部风险而产生波动。这是对全年的判断。

　　再融资政策作为支持实体经济融资的重要手段 未来会受到国家进一步鼓励

　　他提到目前的再融资政策跟2017年2月的再融资规定相比，确实有很多层面都有很好的变化，处在政策友好的大背景下。

　　目前的政策降低了创业板的再融资条件，增加了非公开发行对象的数量，放宽了定增的定价机制，缩短了定增发行的锁定期，放开了定增减持的限制。拉长来看，定增政策未来不仅仅是个可不可持续的问题，更是个可以变得更友好的状况。

　　因为定增目前属于支持实体经济融资的重要手段，直接融资包括IPO和定增，我们国家要加大直接融资的比重，就会鼓励再融资政策，这里未来还会有很多值得期待的地方。

　　美联储最近发生的议息会议市场解读存分歧 三季度taper外部风险开始体现 

　　最近美国加息预期变强，新兴市场和中国货币政策下半年也可能有异动，他提到这就是今年10月之后的风险所在。

　　两周前，美联储开了议息会议，市场对此分歧很大。美股表现不错，在创新高，纳斯达克比道琼斯表现要好。美债前段时间上涨很快，最近又开始下降。美元指数前期比较强，最近有所走缓。铜价前期较弱，最近有所缓和。

　　投资人能感受到市场存在一定的分歧。很多投资者认为两周前的议息会议代表美国流动性面临中期拐点，但也有不少投资者相信议息会议之后鲍威尔说的“未来比较长的时间我们都要维持一个相对宽松的政策环境”。

　　所以在这种情况下，最近美股继续走得不错，美债出现回调。他表示自己团队认为到今年三季度可能才会正式讨论taper的执行。按照美国目前的通胀环境和就业情况，taper可能到年底才可能正式实行，实行之后会对全球市场，尤其是新兴市场带来一定的影响。

　　为什么说影响在发生在三季度，那是因为在taper提之前，新兴市场受的影响不会很大，当taper开始提或者开始实施的时候，新兴市场会受到影响。

　　拿2013年举例，这是历史上唯一一次美联储实施taper。2013年5月，美联储提出taper，市场表现明显，大跌了两周，但跌完又马上继续向上走。等到2013年12月正式开始实施taper时候，美股也只是上涨的加速度变缓了，还是继续创新高的。一直到2014年10月，QE完全退出，美股和之前相比才有了明显的波动。相比而言新兴市场在5月时候就出现了非常明显的变化。

　　回顾这个过程，能够发现，5月美联储提出taper的时候，美国经济大背景是很好的，上市公司盈利很好，美股承受住了流动性的影响。但当时伴随着美元指数重新走强，全球资金开始回流美国，美股的资金面受到了正向支持，同时新兴市场表现得很疲弱。

　　所以他觉得到今年年底，美股未必会有太大的波动，差不多类似于今年5月纳斯达克跌8%的程度，或者跌得再稍微大一点，但美股见大顶的可能性比较小。但taper对新兴市场的影响会很明显，尤其是疫情防控不给力的新兴市场国家受的影响会更大。

　　中国的港股和A股受的影响会相对较小。中国无论是疫情还是政策节奏、经济变化，都领先于全球市场。在这种情况下，面对美联储收货币政策，实际上我们已经走过了这个过程，所以中国受的影响小一些，内部来看港股受的影响会比A股稍微大些。

　　今年年底A股确实会感受到来自外部的taper的影响。taper对北向资金的风险偏好、成长和价值的风格变化都会有影响。

　　10月后也要关注通胀来临 国内货币政策预期变化 对资本市场的压力

　　另外内部来看，今年下半年国内货币政策会维持中性。在10月底之前，经济增速下行，那货币政策有转松的空间，市场会稍微好一些。到10月底如果通胀来临，货币政策预期发声变化，那资本市场则有可能有压力。

　　上半年经济和货币政策属于一进一退，下半年会转为一退一进。那下半年的风险体现在尾端，10月底以后A股市场会面临一些压力，这既来自外部环境，也来自内部对货币政策预期的变化。

　　从通胀来看，大家今年对通胀关注度比较高，尤其是5月之后，很多人担心货币超发会带来比较明显的通胀环境。像美国最近CPI一直在高位徘徊，国内的CPI虽然没有起来，但PPI前段时间也出现了明显的抬升，到今年5月已经达到8%了，是个很高的位置。

　　往后来看，下半年仍要关注物价风险，不仅是PPI，CPI更要重视。PPI最近上涨9%，差不多到了年内的阶段性高点，到下半年还会比较高，但大概率是震荡状态，甚至到四季度会有所下行。但CPI到年底至少会有阶段性拉升，他表示宏观组测算4月CPI可能达到3%。如果CPI真达到3%，那即使国内货币政策不调整，市场预期也一定会调整。

　　所以年底不仅要面临来自外部的美股的波动、taper的风险，还要面对内部的对物价的预期带来的对货币政策预期变动的风险。这是风险。

　　周期板块评级下调 10月前消费股还要再等等 目前聚焦成长板块 要在细分领域找龙头

　　机会方面，10月以前市场会偏震荡，其中七八月会更偏震荡，九十月会稍微好一些。

　　投资板块方面，如果10月底前确实经济增速有所下行，政策有所转松，PPI在5月就看到阶段性高点，那这三个层面对周期股都不是特别有利。所以中金在4月就在逐渐下调对周期的评级。

　　那么短期如果不看周期，看的就是消费和成长。10月之前消费板块需要等一等。因为消费是吃盈利的，4月之后宏观消费数据一直没起来，大家对经济预期比较悲观，所以消费板块的估值可能会受到影响；再叠加去年消费股涨得很好，这意味着估值处在历史偏高位，所以现在是磨估值的状态，消费还要再等等。再过几个月如果消费类公司表现依然比市场整体差，那个时候就是上调消费板块评级的时候了。

　　所以目前要聚焦成长领域，从4月到现在，科技里的半导体、新能源汽车产业链的中上游，以及医药的一些行业都是推荐的成长板块的领域。

　　但是成长板块里也会有些问题，因为4月到6月成长股表现相当不错，所以现在成长股的估值回到了今年2月的估值高位，不少股价也创了新高。这意味着10月之前风格还是偏成长，配置的时候可以更多地在细分领域里寻找成长板块的龙头公司的机会。

　　关于成长股里的定增，他表示如果能以80%的折价进入市场，那未来获得正收益的概率就会大一些。这是机会上的判断。

　　年底CPI有阶段性抬升 不过不是趋势性情况

　　关于目前的物价，他认为今年不用特别担心物价问题。因为全年来看，偏下游的CPI会受到猪肉价格影响，在三季度都会维持相对低位。到四季度猪肉价格在政策收储等的影响下出现波动，边际上出现反弹。未来猪价哪怕是止跌，都会对CPI带来一定的影响。

　　所以他认为今年年底CPI一方面受猪价影响，一方面受PPI传导影响，会有个阶段性抬升，但这是个阶段性情况，不是趋势性情况。

　　关注成长板块医药领域优秀公司的定增

　　那在偏成长风格市场的背景下，有不少成长股估值回到了前期高位。在这种情况下，寻找一个审慎合理的配置角度就成了关键。

　　他认为医药板块方面估值偏高，到今年年底表现未必会比市场要好。但医药板块料里的一些细分龙头公司成长确定性还是很强的，还是能找出很多优秀的公司。

　　结合定增主题，在今年下半年环境下，如果某些优秀企业要再做定增，那就是投资的很好的选择。