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    华夏基金刘平:具有全球视野的成长股猎手

    2020-10-17 08:11:20 来源:中国证券报 已入驻财经号 作者:佚名
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      原标题:华夏基金刘平:具有全球视野的成长股猎手

      从2016年担任华夏移动互联基金(QDII+A)的基金经理起,刘平开始横跨A股、港股、美股三个市场进行全球投资。截至10月13日,该基金年化回报25.17%,在同类基金中排名第二。

      刘平专注于TMT投研超13年,是国内最早一批TMT行业的买方研究员和基金经理,目前是市场上少数具全球视野的跨市场成长股基金经理。她总结的“三周期共振”投资框架、“五要素”选股法、“两个核心盘+四个轮动盘”的配置策略,使她的投资组合兼具良好的稳定性和进攻性。

      国际视野下的投资前瞻性

      刘平在接受中国证券报记者专访时表示,之前更多是基于兴趣研究美股,管理华夏移动互联基金后她能够真正从投资组合的角度出发去研究美股。更多的海外视角,使她对科技领域的投资更加前瞻,也能洞悉好公司和坏公司之间的巨大差距。

      “对我的影响是,我更加坚定自己去投资好公司的想法,不再去投一些商业模式一般的公司。”在找到产业方向后,刘平希望能投的是这个产业中最优质的公司。通过研究美股最优秀的公司,了解其技术投入方向与商业模式,就能知道这个领域真正优秀的企业是长什么样子的。

      “我们会做大量的跨市场对比,例如,我们会参照海外优秀企业以提升对中国优秀科技型企业商业模式的理解,从而做到前瞻布局。”比如早在几年前,刘平和她的团队就敏锐发现了云计算这个景气向上的产业,而且在每一个细分领域都能找到龙头企业。当时她还专门去美国硅谷调研,发现SaaS(软件即服务)是整个云计算领域增长最快的细分赛道。然后又通过研究海外的ServiceNow,Salesforce,Veeva等SaaS公司,他们很快就在港股和A股上找到并重仓了类似的企业,坚定持有到现在,获得了丰厚的回报。

      “五要素模型”优选成长股

      投资的关键是要选出好公司。通过十几年投研积累,刘平摸索出一套“五要素选股模型”。这五个要素分别是:稳定的盈利模式、较高的护城河、定价权、优秀的管理层、大市值和小公司。

      在成长股投资中,刘平最看重的就是盈利的稳定性和可持续性,这跟商业模式有很大关系。刘平有个“金字塔”理论,她会把公司根据商业模式分为四层,最底层的是项目制公司,过去大部分A股的科技型企业都在这里;第二层是产品型公司;再上去是平台型公司;最高的一层是生态型公司,这就是商业模式的金字塔,越往上商业模式越稳定、盈利可持续性更强。

      刘平说,早期A股的科技公司,基本上都是项目制的模式,收入波动性很大,这类公司占比可能在95%以上。她举例说,海外的云计算公司就具有稳定的商业模式。海外SaaS公司的续约率可以高达80%以上。客户在同一个SaaS公司的平台上,采购了财务管控服务后,又会采购人力资源服务,还会采购供应链和项目管理服务,把业务流、数据流和人流都沉淀下来。这意味着平台的巨大粘性,带来的商业模式稳定性超越了大部分其它的科技股。

      第二个要素是“高护城河”,这个壁垒可以是技术壁垒、渠道壁垒,丰富的客户资源;通过竞争优势的建立而掌握对自己产品和服务的定价权,这就是第三个要素:定价权,这样企业就能维持较高的ROE;第四、第五要素是优秀的管理层、大市场和小公司。如果公司处在很大的市场,渗透率还较低,并处于渗透率提高的过程中,那么就更容易出现“Ten Bagger”(十倍股)。      图说:商业模式“金字塔” 来源:华夏基金提供

      平衡好组合的“稳”与“锐”

      刘平通过对产业周期、政策周期与股票周期的三期共振的理解,建立了自己的择股与择时体系,以追求风险调整后可持续的回报。

      她认为,除了政策周期,股票也有牛熊周期,在股票熊市的时候要回避系统性风险,在牛市的时候要增加组合的弹性。

      但是,最重要的是产业周期。作为投资者,需要判断哪些产业周期处于向上的趋势,在投资上做更多的仓位暴露。在她的投资框架中,产业周期是放在最底层、最核心的位置。在这个基础之上,再去考虑A股特殊的政策周期和任何市场都需要考虑的股票周期。她说,过去A股科技基金经理的主要问题是,投资回报的波动性比较大,她希望通过这个体系并结合她积累的三种回撤控制手段,降低投资回报的波动性。

      具体到组合构建上,刘平采取“两个核心盘+四个轮动盘”的策略。

      “两个核心盘”分别指To B的产业互联网和To C的移动互联网,核心盘让组合稳定。她指出,产业互联网的机会未来主要是企业级的云服务SaaS企业,移动互联网的机会主要在用户二次分发的垂直类企业。

      “四个轮动盘”是指消费电子、医疗科技、智能新能源车、自主可控等几大行业。每年细分子行业表现的差异比较大,刘平会把仓位放在看好的细分子行业中进行轮动,对看好的细分子行业进行充分暴露。通过这种轮动策略,能让组合保持一定的锐度。刘平补充说,在轮动的时候,也是从Alpha视角出发,通过对于细分行业的超配和低配,让组合能够更加贴近当下的市场。即便看好一个方向,也不会组合里面只有一个行业,要做到不相关资产的分散以降低组合波动性。

      刘平是个典型的成长型选手,对成长股投资,她有个形象的比喻:就像走入了一个游乐场,到底是玩“旋转木马”,还是“云霄飞车”,她的投资框架会做出选择。“‘旋转木马’可以一遍遍坐,享受舒缓的音乐,这就像是我的核心盘。我大部分时间里,会坐在‘旋转木马’上享受美好的时光。同时,‘云霄飞车’也很刺激,就像是我的轮动盘,可能短期会出现业绩的大幅度释放,高爆发性也是科技股的魅力所在。”

      刘平认为,新一轮科技周期已经到来,人类社会已经从农业经济、工业经济迈入数字经济时代,所以在这个以科技创新驱动为经济增长方式的时代,对科技股投资的时代意义,就是看好中国经济增长的驱动力。

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