一、 市场回顾
1、 基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于2967.68点，涨55.66点，涨幅为1.91%；深成指收于10004.62点，涨126.00点，涨幅为1.28%；沪深300收于3968.22点，涨65.84点，涨幅为1.69%；创业板收于1755.41点，涨28.61点，涨幅为1.66%。两市成交24084.66亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100上涨1.95%，中证500上涨1.26%。28个申万一级行业中有26个行业上涨。其中，计算机、非银金融、钢铁表现居前，涨跌幅分别为4.16%、3.15%、3.04%，国防军工、食品饮料、农林牧渔表现居后，涨跌幅分别为0.09%、-0.49%、-2.98%。
上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.03个百分点。
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.43%，标普500上涨0.73%；道琼斯欧洲50 上涨0.86%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨4.49%，日经225指数上涨2.86%。
| 上周各类指数表现 |
| 指数名称 |
收盘指数 |
涨跌幅(%) |
| 上证综合指数 |
2967.68 |
1.91 |
| 沪深300 |
3968.22 |
1.69 |
| 深证成份指数 |
10004.62 |
1.28 |
| 创业板指数 |
1755.41 |
1.66 |
| 上证基金指数 |
6300.49 |
1.22 |
| 深证基金指数 |
8249.84 |
0.00 |
| 上证50 |
3006.31 |
2.26 |
| 中证100 |
4211.01 |
1.95 |
| 中证500 |
5073.69 |
1.26 |
| 道琼斯工业平均指数 |
28135.38 |
0.43 |
| 标准普尔500指数 |
3168.80 |
0.73 |
| 道琼斯欧洲50 |
3364.00 |
0.86 |
| 法国巴黎CAC40指数 |
5919.02 |
0.80 |
| 伦敦金融时报100指数 |
7353.44 |
1.57 |
| 俄罗斯RTS指数 |
1501.42 |
3.66 |
| 东京日经225指数 |
24023.10 |
2.86 |
| 恒生指数 |
27687.76 |
4.49 |
| 韩国综合指数 |
2170.25 |
4.25 |
| 印度孟买Sensex30指数 |
41009.71 |
1.40 |
| 中债银行间债券总净价指数 |
113.37 |
0.03 |
| 中债国债全价指数 |
121.07 |
0.06 |
| 中债企业债全价指数 |
88.44 |
0.02 |
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2019-12-13
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2019-12-13
2、 基金市场
上周，国内基金普涨，其中指数型基金涨幅最大为1.61%，股票型基金涨幅其次为1.56%，涨幅最小的为货币基金，涨幅0.03%。
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2019-12-13
上周，权益类基金表现较好的是大摩进取优选和工银瑞信国家战略主题等；混合型基金表现较好的是海富通股票，宝盈核心优势A，万家经济新动能C等；封闭式基金表现较好的是鹏华国证钢铁行业B，中融国证钢铁B等；QDII式基金表现较好的是华夏恒生ETF联接(美元现汇)和华夏恒生ETF等；指数型表现较好的是长信上证港股通，华夏沪港通恒生ETF，南方恒生ETF等；债券型表现较好的是建信转债增强A，华富可转债，建信转债增强C等；货币型表现较好的是兴银双月理财A，易方达双月利B，圆信永丰丰润B等
上周，好买牛基组合业绩为1.56%，6月推荐以来收益为19.25%。
| 好买推荐组合 |
| 代码 |
名称 |
近一周表现(%) |
6月推荐以来表现(%) |
|
| 001938.OF |
中欧时代先锋A |
1.64 |
32.23 |
|
| 260101.OF |
景顺长城优选 |
0.92 |
24.28 |
|
| 160215.OF |
国泰价值经典 |
0.07 |
15.07 |
|
| 163412.OF |
兴全轻资产 |
1.61 |
17.89 |
|
| 519069.OF |
汇添富价值精选A |
1.62 |
17.05 |
|
| 002387.OF |
工银瑞信沪港深 |
3.53 |
8.95 |
|
| 组合收益 |
1.56 |
19.25 |
|
数据来源：好买基金研究中心，数据时间2019-12-9至2019-12-13
2、 上周焦点
1、11月通胀仍超预期。
11月PPI比上涨4.5%，环比上涨0.4%；PPI同比下降1.4%，环比下降0.1%，CPI升幅继续超市场预期，PPI降幅符合市场预期。具体来看：1、猪价涨幅显著收窄，但其他分项价格环比较10月略有回升，食品分项CPI环比涨幅依旧较大，另外，猪肉权重影响再次放大，是导致食品分项超预期的主要原因。用统计局公布的猪肉CPI环比值以及其对CPI的拉动率，计算出猪肉在CPI中的比重，结果显示，11月份猪肉占CPI比重已经回升至4.74%，达到2017年以来的最高水平，是统计局公布的实际值高于市场预期的主要原因。由于统计局在计算本月环比权重时使用上个月该分项实际支出占比作为权重，因此，在猪价整体处于上涨阶段下猪肉占比或将继续上涨，受此影响，后续CPI可能继续超预期上行。 后续来看，12月猪价或继续维持高位，叠加食品分项整体季节性转涨，CPI可能继续明显上行，随后春节到来，在猪肉供需缺口较大的情况下，猪价可能进一步上涨，导致CPI在1月份达到阶段性高点，2、3月份猪价季节性回落，4月份可能再度季节性上涨，带动CPI重新回升，下半年随着基数抬升以及猪肉供需缺口收窄，CPI将明显走低。
11月PPI同比降幅收窄，建材涨价或预示基建反弹：11月PPI同比-1.4%，回升0.2个百分点。环比-0.1%，回落0.3个百分点。其中PPI生产资料同比-2.5%，环比-0.2%。建材与农副产品环比涨幅高。建材价格受地产与基建产业链需求提振较为明显，印证地产施工活动旺势仍在，而基建投资反弹或已在酝酿阶段。
虽然PPI尚未摆脱通缩现状，未来上行动能可期，目前“库存向下”与“产能向上”的空间都处在极限压缩状态，需求改善或触发PPI向上的高弹性。其二，目前需求端已存在回暖迹象，国内基建发力的预期不断升温，外部主要经济体制造业PMI集体回暖。其三，12月油价低基数是近期推动PPI同比走高的较确定性事件。
2、 信贷数据符合预期
11月社融增量1.75万亿(前值6189亿)；11月社融存量同比增长10.7%(前值10.7%)；11月新增人民币贷款1.39万亿(前值6613亿)；11月M2同比增长8.2%(前值8.4%)。
①信贷总量扩张，结构尚好。11月新增人民币贷款1.39万亿，同比多增1400亿。分部门看，新增企业贷款6794亿，同比多增1030亿；居民贷款6831亿，同比多增271亿，企业信贷改善更多。进一步看企业信贷结构，票据融资、短期贷款、中长期贷款分别新增624亿、1463亿、4206亿，即中长期贷款增长延续下半年以来的强势，贷款结构尚好。
②票据冲量未得到数据支持。值得一提的是，11月票据利率曾出现大幅下行，6个月长三角直贴利率一度跌至0.21%。一种可能的解释是银行面临的监管压力加大，用票据融资冲贷款规模以满足监管要求。但从11月社融数据来看，票据融资仅增长624亿，同比少增1717亿，市场对于票据冲量的担忧并没有得到数据支持。
③社融增速稳态不变。11月新增社融1.75万亿，同比多增1505亿元。分项看，人民币贷款同比多增1298亿，贡献全部同比增量的86%；非标(委托贷款+信托贷款+未贴现银票合计)同比少减843亿，是连续第4个月同比少减，贡献全部同比增量的56%。其他科目主要做负贡献，例如直接融资(企业债券、股票、专项债合计)同比少增567亿，其他融资(ABS和贷款核销合计)同比少增554亿。
3、 美联储维持目标利率不变
北京时间12月12日凌晨3:00，美联储公布12月利率会议决议，全票通过维持联邦基金利率水平在1.5%-1.75%区间不变的决议，符合市场预期。点阵图显示，明年美联储仍将维持当前利率水平不变。但决议公布后，金价短线跳涨，美股三大指数全天收涨，10年期美债收益率全天下行5bp，可见市场对其解读偏鸽。目前CME Group的“美联储观察”显示，市场对于明年1月份降息的概率预期为8.9%，到明年3月份实行降息的概率预期为16.9%。美联储对未来经济的预期与9月份相同。对今年的经济增长预期为2.2%，明年为2.0%，2021年为1.9%。失业率预期普遍下调，对今年失业率预期由3.7%下调至3.6%；对明年的失业率预期由3.7%下调至3.5%。今年核心PCE预期较9月下调0.2个百分点至1.6%，明年及2021年分别为1.9%和2.0%不变。
随着贸易摩擦出现缓和，美联储本次决议回归经济基本面。今年美联储三次降息决策受到市场和白宫的影响较为明显，鲍威尔此前反复提及对贸易摩擦问题的担忧，且在此次新闻发布会上重申贸易关系发展对美国有影响。我们认为美联储明年仍存在降息的可能。首先，特朗普明年面临大选压力，必定持续施压美联储降息；其次，美国目前消费和就业指标虽然强劲，但具备前瞻性的工业生产和投资持续走弱，美国明年经济下行压力大于今年；第三，鲍威尔指出，将坚决致力于实现2%的通胀目标，而美国核心PCE近期再度走弱，鲍威尔也承认达成通胀目标“很有挑战性”，为明年降息带来可能。此外，中美第一阶段协议虽然大概率会达成，但第二、第三轮协议会存在较大的不确定性，同时美欧贸易摩擦也存在不确定性，如果贸易摩擦升级将大大增加降息的概率。
4、贸易摩擦阶段性“降级”
中美贸易谈判经历一波三折，目前再次取得了“阶段性进展”，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍中美经贸磋商有关进展情况，宣布中美第一阶段经贸协议达成一致，介绍第一阶段协议由序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双方评估和争端解决、最终条款九个章节组成。同时，美国白宫举行记者发布会，USTR 声明显示美方同意对“301 调查”做出重大改变，保留 2500 亿美元商品 25%关税税率，对 1200 亿美元商品下调税率至 7.5%。
3、 好买观点
1、 股票型基金投资策略
上周五市场在中美贸易阶段性达成一致的消息背景下强力反弹，上证指数收涨1.78%报2967.68点，创近4个月最大升幅；深证成指涨1.71%重回万点大关；创业板指涨2%报1755.41点，续创8个月新高；两市成交额超5600亿元，创3个月最大量能。抛开情绪面因素来看，虽然目前国内经济压力下行的压力仍然较大，各项需求指标仍然较弱，但从本次中央经济工作会议对经济形势的研判和政策框架的定调来说，核心是“稳”，保稳定、六稳、稳字当头等措辞，无一不与“稳”相关，并把“稳增长”作为六项推进工作之首。同时，财政政策维持了积极的定调，强调“大力提质增效，更加注重结构调整”，货币政策措辞也更加积极，强调“灵活适度”，坚定降低社会融资成本，稳增长诉求明显增强，叠加本次中美贸易争端阶段性缓和的背景下，内外部不确定因素阶段性落地，未来整体经济预期有所回暖，市场风险偏好阶段性明显抬升。另外目前整体A股估值整体处于中位线偏低的水平，股权溢价率和股息溢价率也处于历史偏高的位置，绩优基金的超额收益依然较为明显和稳定，我们认为权益市场值得投资人继续加强关注和布局。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于190.9551，较前周上涨0.13%；中债国债总财富指数收于188.7494较前周上涨0.08%,中债金融债总财富指数收于194.5269,较前周上涨0.17%；中债企业债总财富指数收于189.4134，较前周上涨0.14%；中债短融总财富指数收于176.6026，较前周上涨0.04%。(数据来源：Wind)
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.61%,下行2.79个基点，十年期国债收益率为3.18%，上行0.77个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行1.74个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行2.21个基点，10年期AAA级企业债收益率上行0.36个基点，分别为3.18%、3.44%和4.27%,一年期AA级企业债收益率下行1.74个基点，三年期AA级企业债收益率下行2.21个基点，10年期AA级企业债收益率上行0.36个基点，分别为3.45%、3.80%和5.33%。(数据来源：Wind)
资金面：由于银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行上周公开市场无资金投放也无资金回笼。前周央行MLF操作实施超额对冲，中标利率保持不变，资金面较宽松，近期资金利率也保持在较低水平。具体来看，R001和R007分别收于2.1769%和2.5323%，较前周分别升5.44BP和9.41BP，DR001和DR007分别收于2.1268%和2.4122%，分别升6.21BP和4.44BP。上周中央经济工作会议确定明年将继续实施稳健的货币政策，抓好六大重点工作。本周央行公开市场将有500亿元国库现金定存和2860亿元MLF到期，加上月中缴税缴准和年底因素影响，央行大概率进行对冲操作，以维护市场流动性。同时，周一的MLF操作利率和周五LPR报价也将引起市场关注。(数据来源：Wind)
经济面/政策面：1月CPI同比上涨4.5%，涨幅较前值扩大0.7个百分点，环比上涨0.4%，涨幅较前值缩小0.5个百分点。PPI同比降幅较前值回升0.2个百分点至-1.4%，环比由上月的+0.1%转为-0.1%，通缩压力仍较大。食品价格和非食品价格环比分别上涨0.4%和1.8%，下降幅度明显。猪肉价格环比涨势虽然放缓，但同比继续扩大至110.2%，叠加其他肉类价格上涨，食品价格同比创近十年高点，达到19.1%，拉动CPI约3.72个百分点。工业品价格通缩初现改善势头，分行业来看，上中游价格环比由正转负，采掘环比下降0.8%，原材料环比下降0.4%。下游加工环比与上月持平为-0.1%。央行发布的11月份金融信贷数据显示，新增信贷1.39万亿(前值6613亿)；新增社会融资总额1.75万亿(前值6189亿)；社融存量同比增速10.7%(前值10.7%)；M2同比增速8.2%(前值8.4%)，其中信贷略超市场预期。结构上看，居民部门方面，整体贷款为6831亿元，短期和中长期贷款均较平稳；企业信贷新增6794亿元，同比多增2000亿元，中长期贷款新增4206亿元，多增近千亿。信贷社融数据同比环比均有好转，基建预期的回升或是主要原因。(数据来源：Wind)
债市观点：前周央行MLF操作实施超额对冲，资金面较宽松，近期资金利率也保持在较低水平。由于银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行上周公开市场无资金投放也无资金回笼。本周央行公开市场将有500亿元国库现金定存和2860亿元MLF到期，加上月中和年底时点因素影响，央行大概率进行对冲操作维护市场流动性。周一的MLF操作利率和周五LPR报价也值得关注。11月CPI同比上涨4.5%(前值3.8%)，PPI同比增速为-1.4%(前值-1.6%)，猪肉为代表的食品价格涨幅创近十年新高，成为拉动CPI继续走高的主要原因。PPI受基数影响跌幅有所收窄，但工业品价格通缩压力仍较大。11月新增社融和信贷分别为1.75万亿和1.39万亿，略好于预期。其中，居民短期贷款和按揭为主的中长期贷款保持稳定，企业中长期贷款回升，信贷结构继续改善，而非标则继续构成拖累。通胀数据走高，金融数据向好，加之中美第一阶段经贸协议文本达成一致，市场风险偏好提升，债市短期走势或震荡偏弱。
3、QDII基金投资策略
市场走势回顾：继上上周大幅回调之后，上周海外中资股市场企稳，MSCI中国指数反弹1.3%，虽然关于贸易摩擦的负面消息一度导致市场波动。中美贸易谈判情绪改善和积极的政策信号部分提振了投资者情绪。板块方面，半导体和科技硬件板块领涨，房地产、日常消费和医疗保健板块涨幅也较大；能源、交通运输和公用事业板块则表现垫底。市场前景展望：流动性环境继续改善，估值依然较低，政策不确定性近期成为海外中资股市场波动的主要因素。考虑市场将迎来重磅事件周(中央经济工作会议、美联储FOMC会议、中美贸易谈判)，我们建议投资者特别关注可能决定近期市场走向的政策信号和动态。如果事态朝较差的方面发展，市场可能再次承压，但是中期而言，我们依然认为港股的风险回报具备吸引力。
风险提示：
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