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    东方红资产管理孔令超:转债市场扩容 估值处于低位

    2019-08-14 09:51:03 来源:中国网 作者:佚名
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      面对面|东方红资产管理孔令超:进可攻退可守 把握可转债机遇

      来源:中国网

      基于多年的投资研究经验,东方红资产管理的基金经理孔令超日前表示,可转换债券市场近年来发生了较大的变化,是一个投资机会较多的市场,对于追求绝对收益的基金来说是性价比较高的投资品种。

      孔令超从北京大学金融学硕士毕业后,从事宏观和固定收益领域研究已有8年,历任平安证券研究所策略研究员、国信证券研究所策略研究员,现任东方证券资产管理有限公司公募固定收益投资部基金经理,管理着东方红汇阳债券基金、东方红汇利债券基金、东方红配置精选混合基金、东方红策略精选混合基金等基金产品。

      据了解,由孔令超担纲基金经理的东方红聚利债券基金将于8月19日起开始发行,该基金为一级债基,将可转债作为重要的投资品种,充分发掘可转债的优势,追求长期稳健收益。

      转债市场扩容  估值处于低位

      “可转债市场近些年发生了比较大的变化,投资机会较多。”孔令超表示,过去十几年间,可转债一直是比较小众的市场,市场存量只有十几只转债,总规模几百亿。但是过去两年,可转债市场快速扩容,目前已经达到了四五千亿的规模。同时还有超过200家企业正在等待发行可转债。

      之前,可转债市场由于容量有限,估值比较高,随着市场扩容,可转债供给增加但是需求增加相对较慢,使得今年年初时可转债的整体估值被压到了过去十年的最低水平。此外,由于可转债市场的投资者存在“老券偏好”等现象,形成了结构性定价差异的特征,这使得转债市场充满机会。

      孔令超指出,从长期来看,权益类资产仍然有很大的空间。对于追求绝对收益的产品来说,由于股票短期面临较大的不确定性,因此选择可转债性价比更高。

      进可攻退可守  发挥可转债优势

      可转债的典型特征是进可攻退可守,同时具有债性和股性的双重特征,提供了上下的不对称性,向下有债底保护,而向上依然有空间。目前国内的可转债条款相对偏好。一方面,利率条款和到期赎回价格给可转债带来了一定的债底保护;另一方面,大多数可转债都具备下修条款,股价低迷时部分可转债会通过下修来提升转股价值,这也提升了可转债投资的预期收益。

      孔令超指出,可转债特殊的一点在于,弹性是变化的。举例来说,同样是满仓可转债,当可转债价格在100元附近时,以债性为主。而当可转债的整体价格到了比较高的位置,那么可转债的弹性和股票趋于一致,满仓可转债和满仓股票的效果越来越接近。

      “可转债的优势在于,相对股票来看,是能够更好控制回撤的一类资产。如果投资者对未来股票市场非常有信心,且可以忍受较大幅度的回撤,那么无疑选择偏股型基金更合适,牛市里一定是股票的表现更好。但是可转债可以提供更好的风险收益特性,债券类产品以绝对收益和控制回撤为主要目的,而不是单纯追求收益最大化。”孔令超说。

      发挥研究价值  把握转债机遇

      谈到对可转债的券种选择,孔令超表示,他对于可转债的行业分布没有特殊的偏好,因为选券的逻辑与权益投资类似,都是自下而上选择优质的公司。重点关注以下三类可转债:正股与转债估值均处于合理水平的优质龙头公司;到期收益率足够高,信用风险低的周期类品种;在把控信用资质基础上,以组合投资的思路分散配置基本面相对普通、但价格显著低估的品种,这一类个券占比不会很高。

      “可转债市场尚处于发展的初级阶段,大家的研究还不充分,对我们来说意味着投资机会。”孔令超指出,可转债研究和传统的信用研究有着明显的不同,如果采用信用研究的思路,会导致可转债定价出现比较大的偏差。

      举例来说,A是消费类的公司,B是周期性的公司,在其他条件一样的情况下,从信用研究的角度看,大家会觉得A的信用资质更好。但是在可转债定价时,它加上的是一个期权的价格,周期类公司的股价波动更大,因此期权的价值更高。但目前的市场上往往给A公司的可转债定价更高,这无论是理论上还是和海外市场比,都是不合理的。不过目前现在市场估值已经在慢慢修复。

      金字塔形结构  合理控制风险

      对于如何获得绝对收益,控制投资风险,孔令超有自己的心得体会:我们要赚的是绝对收益,主要是可转债价格从100元涨到130元的钱。对于大多数100元出头的可转债,只要能在三年内完成转股,价格上升到130元,年化收益率就相当可观,超过了一般的债券收益率,只是中间波动会更大一些。而价格超过130后,虽然可能仍有收益空间,但转债会逐渐失去债底保护,波动会明显加大,因此并不适合绝对收益的投资思路。

      当然孔令超在风险控制方面也是有一套成熟的逻辑,基于可转债的弹性不断变化,会根据可转债的弹性计算其对应的股票仓位。由于可转债价格越高,股性越强,整个配置结构上会呈现出金字塔结构,绝对价格越低的转债,配置的比例越高,价格越往上则配置越少。130元以上的可转债,则会慢慢兑现收益。

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