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    商誉暴雷下创业板的机会

    2019-02-12 12:11:59 来源:天天基金 作者:佚名
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      今日A股春节后第一个交易日,创业板指大涨3.53%,收复1300点整数关口,收报1316.10点。

      年前的短短几个交易日,广大投资者目睹了上市公司们上演的“业绩暴雷”、“业绩下修”、“商誉大幅减值”等诸多大戏,市场上一片“哀嚎”,大部分人看到的是“一地鸡毛”,但也有人看到背后深藏的“满地黄金”。我们应该理性看待过去A股业绩究竟如何,特别是已经100%披露了业绩预告的创业板。

      创业板因“商誉减值”受到重创

      富国基金指出,第一,盈利向龙头聚拢,头部公司业绩较优。根据业绩预告,创业板2018年净利润增速为-57%~-35%,实为“腰斩”,而创业板指相对较优,2018年净利润增速为-26%~-13%。第二,创业板的亏损主要来自“商誉减值”。根据统计,创业板的亏损样本中,含“商誉+减值”的公司占比达到80%,而且亏损情况显著,主要分布于“净利润增速<-100%”区间。
        极端业绩案例多,对板块业绩冲击极大。大量极端案例的出现增低了板块整体的增速。其中,负贡献前20只个股合计对创业板业绩增速拉动-48%;负贡献前20只个股合计对创业板指业绩增速拉动-38%。通俗来说,极少数的公司业绩增速下滑拖累的板块甚至创业板指的业绩增速。

      2019年创业板将迎来什么变化?

      实际上2019年在商誉减值方面,创业板将迎来较大改善。根据天风证券徐彪团队分析, 2018年是预期之中的商誉减值高峰,但业绩预告中减值情况还是超预期。商誉一般来自企业合并过程中的溢价收购,需在每年底进行减值测试,若并购标的业绩承诺不达预期,则产生了商誉减值损失。商誉减值损失在业绩承诺最后一年及次年发生的概率较高,2018年是创业板乃至A股整体商誉减值的高峰期。

      但往后看,创业板的商誉减值在2019年会有边际改善,2020年则有较大程度改善。我们认为有较大计提风险的业绩承诺金额可以用上一年到期金额+当年到期金额,2018、2019和2020年有较大风险计提商誉减值(也就是业绩承诺处于最后一年+处于结束第一年的案例)的金额分别为890亿元、642亿元、321亿元。因此,商誉减值在2018年年报的风险仍然不得不警惕,但2019年会有边际改善,2020年则有较大程度改善。
        黑暗之后将迎来拂晓

      “商誉减值”年年都有,但今年却扎堆减值,主要原因有两点。第一,内生性增速放缓。根据广发证券的预测,未发生过外延并购的创业板公司2018年净利润增速24.8%,已连续2个季度回落。第二,“减值”变“摊销”后将面临更大的风险。

      对于上市公司而言,如果商誉从“减值”变为“摊销”,看似更加“健康”,但事实上,对于商誉较大的公司,如果实施了“摊销”政策,或会导致连年的亏损,而根据规定,如果连续三年亏损,将会面临退市的压力。所以对这部分公司而言,“一次性商誉减值”或许是最好的选择。根据统计,“业绩下修”样本中,约有40%的公司都存在“商誉减值”,但他们向下修正的利润占比高达98%。换句话说,把包袱都甩了,未来轻装上阵。

      根据近期创业板的走势来看,市场对创业板的上涨预期正在升温,开年也是创业板指数布局的较好时机。截止2月11日15点收盘,过去五个交易日创业板指以3.02%的涨幅领涨各大指数,仅两个交易日便上涨7.1%。
        在近期市场上,创业板极有可能逐步修复和调整19Q1的业绩预期,业绩的预期作为创业板上涨的一个主要支撑点。科创板将成为创业板上涨的另一重要催化剂。目前看来,市场普遍认为科创板将在2019年上半年正式推出,而科创板对创业板的影响可参考2018年CDR独角兽回归的市场反应。在2018年年初,独角兽回归A股、发行CDR激发了创业板市场的热情,在18年2-3月,创业板也迎来了较大幅度的上涨,自1571点的阶段性低点到1918点也有22%的涨幅。
        在创业板指数基金选择上都大同小异,由于都是指数基金,在选择上除了各类费用的比较外,还需关注基金的规模,过小的基金规模可能面临清盘的风险。对于购买不了创业板ETF的投资者可以选择购买对应的ETF联接基金。

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