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    芒格的投资智慧:赢家必须有选择地下注

    2019-01-11 13:16:02 来源:微信公众号长盛基金 作者:佚名
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      芒格曾说过两句话,如仙露明珠,一句是:我做的只是在观察——什么灵,什么不灵,以及为什么。另一句是:一个人能做的至善之举,就是帮助另一个人知道得更多。

      芒格乐于传道解惑,更像是个哲学家,有时你读他的文章与演讲,可能感觉就跟啥也没读一样,但我们光听听这个年近期颐的老人谈谈人生,也会获益匪浅。

      本文摘自查理·芒格给南加州大学商学院基尔福德·巴比考克教授的班级作的一份报告,由于篇幅较长,这里仅整理了其中第一部分,有兴趣的小伙伴可搜索观看全文,文章稍显晦涩,相信只要静下心来,你定能发现它有趣的地方。

      我想谈的不是新兴市场、证券套利等,单单讲选股这个话题。它很复杂,我要讨论的是关于普通股的选择。

      提高胜率:十大远见能解决大多数问题

      第一个问题是:“股市的本质是什么?”这可能让你立即联想到“有效市场”理论(一种关于金融市场的理论,认为资产价格反映了全部相关资讯),在我跨出商学院大门后,它就一直是风靡一时的理论。

      有意思的是,世界上最伟大的经济师之一是伯克夏·哈撒维的股东,他在教科书中写道,股市非常有效,没有人能战胜它。但他自己的资金源源不断地流进伯克夏,然后就开始不断增长。所以,正如著名的帕斯卡的赌注一样(这个原理是帕斯卡提出来的,大意是如果你相信上帝真的存在,你死后就会上天堂;即使上帝不存在,你也不会有什么损失),巴菲特对冲了他的投注。

      股市果真如此有效,任何人都不能战胜它吗?有效市场理论大体是正确的,也就是说,对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说,市场是非常有效的,要战胜市场是相当困难的。

      实际上,平均结果仅仅是平均结果,从理论上说,每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样,生活中的一个“铁律(Iron Rule)”是:只有20%的人才能跻身于前15%。这就是事物运行的法则。

      对那些走入有效市场理论极端的人,我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点,有些人可以利用它玩弄数学本领,而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。

      同样,对于拿着锤子的人来说,每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学,为什么不利用你的数学工具来进行推测呢?

      我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化,就是赛马中的,一个彩池投注系统就相当于一个市场,每个人都进来投注,赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。

      甚至连一个傻瓜都可以看出,一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说,获胜的几率更大。但是看看赔率,前者为3:2,后者为100:1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下,什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化,所以战胜系统是非常困难的。

      此外,庄家在收集到的总赌资中抽取17%的佣金,这样你需要智取其他赌客,即从自己所有的赌资中抽取17%交给庄家,然后让剩下的钱活动起来。

      一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗?才智可以带来一些优势,因为许多人对赌马一无所知,只是对着幸运的数字下注。所以,如果一个人参考各种参赛马的表现,同时精于数学且头脑灵活,在没有庄家收取摩擦成本(frictional cost,在股票市场交易时,指手续费和资本利得税等)的情况下,他具有相当大的优势。

      不幸的是,在许多情况下,一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17%降至10%。无论如何,很少有人在支付了17%的费用后还能赢得比赛。

      年轻时我是一个扑克手,那时还有一个同伴,他什么事都不做,只参加轻驾车赛马(harness racing),日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业,但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样,在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17%左右——他的日子过得很殷实。

      你可能会说,这种例子并不常见。但是,市场并不是完全有效的,如果不是因为这17%的高额佣金,许多人都有获胜的机会。它是有效的,但又不是完全有效,辅以足够的精明和激情,一些人就会获得比别人更好的结果。

      股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外,如果你交易不是过份活跃的话,交易成本是相当低的。因此,只要有足够的激情和足够的训练,一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到,大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份,在交易成本较低的操作中,他们在选殷方面可能会得到好于平均的结果。

      那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上,而不是一个输家呢?还是看看彩池投注系统吧,昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐,他说,有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注(0fftrack betting)。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中,这些人也表现得游刃有余。

      人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能,但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注,偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机,聪明的人就重金下注,但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念,我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验,随处可见这样的例子。

      但在投资管理方面很少有人这样操作,而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人,但许多人头脑中有一些疯狂的的念头,他们想通过加倍的努力,雇佣更多的商学院学生,逐渐知道一切事物的方方面面,而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。

      你需要哪些远见呢?我认为不需要太多,如果你联想一下伯克夏·哈撒维以及它聚集起来的上百亿美元的财富,十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见,而是大多数盈利都缘于这十大远见。

      如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家,投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛,偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限,一生中不会寻觅到许多这样的机遇,但如果你真的觅到了几个,就应当全力以赴。

      沃伦在商学院作演讲时说:“给你们一张印20个细孔的票,你们有20次打孔的机会,我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了,就表明你的投资生涯到此为止。”

      他说:“根据这种规则,你必须慎重考虑你的行为,三思而后行。这样才能胜人一筹。”

      对我和沃伦来说,这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中,这种观点却很少有人提及,因为它是超越传统的智慧。

      对我来说,赢家必须有选择性地下注,这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理,我不明白,为什么对许多人来说却如此难以参透。

      我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误,可以用一个故事来解释:我曾经遇到一个卖鱼钩的人,我问他:“天哪,(鱼钩)有紫的,还有绿的,鱼真的会上钩吗?”他说:“先生,我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的,他们也像那些向别人推销盐的人,无视别人并不缺盐这一事实,只要对方买盐,他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。

      作为一名投资经理人,如果你投资伯克夏·哈撒维这样的企业,薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票,不用动什么脑筋,就会让客户越来越富。用不了多久,客户就会有些愤愤不平:“为什么我要给那个家伙一年50%的费用,拿着这个漂亮的股票什么都不做?”所以,对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义,而在人际事务中,决定行为的是那些决策者的激励机制。

      众多企业中,我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机,把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟,整个系统就无法顺利地把产品送蓟联邦快递的客户手中。

      但联邦快递的员工总是搞砸,从来没有准时完成过任务,管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁,等等,可是并不奏效。最后,有人想出了一个好方法,降低小时薪资,但提高每个班次的薪水——旦所有的工作都完成,他们就可以回家。哈,一个晚上就把老问题解决了。所以,正确的激励措施是非常重要的课程,联邦快递曾苦思不得其解,或许从现在开始,这个道理对你来说已经了然在胸。好了,我们已经意识到,市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获,但并不一定就具有赌注优势。

      股市中,铁路板块表现颓废,但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反,IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样,任何一个傻瓜都可以看出,IBM的商业前景好于铁路板块,但如果你把双方的价格用概率计算,在两者中择谁最划算,答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像,很难战胜它。

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