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    富荣基金:3月份货币市场流动性简析

    广告:中金在线 2018-03-13 15:03:04 来源:中金在线特约 已入驻财经号 作者:欧阳卓 周彦
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      2018年2月,央行全月净投放4895亿,市场资金面较1月宽松,资金利率下行。整体来看,2月全月R001均值2.6223%,较1月下跌约9BP,R007均值3.0728%,较1月下跌16BP。进入3月,市场流动性如何,我们现简析如下。

      一、历年3月份流动性回顾

      
    富荣基金:3月份货币市场流动性简析
    2013-2017年3月R001水平(%)
    富荣基金:3月份货币市场流动性简析
    2013-2017年3月R007水平(%)


      回顾过往五年,资金利率在3月份部分时点易出现上行。通过对历年同期的影响事件进行分析,我们发现,3月份资金价格上行主要受季末、月末考核因素以及存款回流带来的准备金缴存因素影响。

      二、今年3月份流动性影响因素及展望

      今年2月份,资金面整体较为平稳,仅在节前及月末有小幅上行。具体来看,春节前,央行通过普惠金融定向降准和临时准备金动用安排释放流动性,资金面利率小幅抬升但整体仍保持平稳偏松,实现平稳跨年。年后,央行超季节性重启逆回购、加大净投放以呵护流动性,资金面整体好于预期。全月资金成本较1月下行,如图3所示:

      
    富荣基金:3月份货币市场流动性简析
    2月R001、R007变动(%)


      展望3月,影响流动性的因素有哪些?是否存在可能超预期的因素?央行的态度有没有发生改变?我们总结主要有如下六点:

      1、公开市场到期量适中,M0回流补充流动性。3月份公开市场到期资金量超过1.1万亿元。虽然3月前期“临时准备金动用安排”将陆续到期,但是考虑到“两会”期间维稳需求,预计央行3月公开市场操作的投放力度较2月将有所加强。此外,3月正值节后M0回流高峰,总体来看,对流动性影响正面。

      
    富荣基金:3月份货币市场流动性简析
    3月公开市场到期量(亿元)


      2、存单到期量大,利率债发行加快。3月份同业存单将有超过1.6万亿到期,对资金面仍有可能产生一定扰动。此外,从政府债券发行的季节性规律来看, 近几年3月份利率债发行量占全年总发行量的比例在11-13%左右,供给压力较大,将对资金面产生一定压力。

      
    富荣基金:3月份货币市场流动性简析
    3月存单到期量分布(亿元)


      3、财政存款缓和季末流动性。历年3月份财政存款均表现为季节性投放,近三年3月份平均投放超过4200亿元,且考虑到1月财政存款超预期上缴超过9800亿,我们预计今年3月份财政存款将超预期投放,缓和季末流动性。

      
    富荣基金:3月份货币市场流动性简析
    财政上缴与投放情况(亿元)


      4、超储率回升。银行体系超储率较去年年底有所回升。基于经济下行压力,央行货币政策偏紧的态度实质上比去年有所缓和,年末银行超储率回升至2.1%,但是考虑到金融去杠杆仍在加强,预计3月份超储率持续回升可能性不大,流动性宽松程度有限。

      
    富荣基金:3月份货币市场流动性简析
    超储率走势(%)


      5、外汇占款影响偏弱。1月央行外汇占款增加45亿元,变动不大,预计2018年3月份外汇市场供求延续基本平衡格局,外汇占款变动对资金面影响继续偏弱。但是,3月份美联储加息几已落定,市场对美联储年内加息次数也有了更高的预期,外部流动性冲击的潜在压力正在强化。

      
    富荣基金:3月份货币市场流动性简析
    近期外汇占款(亿元)


      6、金融去杠杆依旧在路上。一行三会302号文,继续落地严控各非银资管品种杠杆率,商业银行流动性风险管理办法修订以及2018年度同业存单备案额度受限,继续推进银行层面金融去杠杆,加上资管新规落地进入倒计时阶段,均可能对流动性带来冲击。总的来看,国内去杠杆步伐并未停滞,货币投放依然保量不保价,强监管的政策信号仍在强化。

      综上所述,尽管超储率略有回升、节后M0预计大幅回流、财政存款季节性投放、重要会议期间有维稳需求,但是3月份货币市场仍将面临MPA季末考核、重要金融监管政策落地、以及CRA逐步到期、利率债将加快发行等流动性压力,考虑到央行保持货币政策“中性偏紧”的思路,我们预计2018年3月份资金面将继续维持紧平衡。

      2018年2月R007均值为3.07%,波动区间在2.8-3.6%。考虑到往年3月份R007的变动水平以及上述资金面的影响因素,我们预计今年3月份R007利率中枢将围绕3.30%宽幅波动。

      
    富荣基金:3月份货币市场流动性简析
    2018年2月R007利率水平(%)

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