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克雷格·拉扎拉:3.0指数时代已开启
手机免费访问 www.cnfol.com  2013年11月25日 08:26 中国证券报 
  美国指数历经40年发展已经相对成熟,美国ETF产品也已超过1500只,据了解,近两年美国指数市场中另类贝塔指数异军突起。标普道琼斯指数环球指数投资策略师克雷格·拉扎拉在接受中国证券报记者采访时表示,美国指数目前进入第三阶段,近期流行的是低波动率指数为代表的另类贝塔指数。

  第3代指数流行中

  中国证券报:目前美国市场最受欢迎的指数是哪类?

  克雷格:美国指数在40年的发展中经历了三个阶段:第1代指数是大盘股以市值加权的宽基指数,例如标普500、罗素1000等,现在ETF资产规模最大的也是基于这些指数开发的产品;第2代的专业化指数是宽基指数的拓展,包括子指数和延长型指数,子指数包括行业指数、风格指数等,延长型指数是从大盘延伸的中盘、小盘指数;美国现在最流行的是第3代指数——因子型/另类贝塔指数,这些指数不是为了代表某一个资产类别,而是为了追求规律性回报,例如标普500低波动率指数,第3代指数ETF目前的资产规模比第1代要小,未来估计也难以超越第1代。

  实际上,标普在2011年就推出了标普500低波动率指数,近几年受到欢迎,当前投资于相关产品的资产在40亿美元左右。该指数以波动率排名选出低波动率成份股,用其波动率的倒数来加权。在1991年至2013年期间,标普500低波动率指数比标普500指数的波动率低24%。然而,低波动率并不一定意味着低回报,截至2012年12月31日之前的22年期间,标普500低波动率指数的表现优于标普500。

  中国证券报:今年中国市场的很多基金公司推出了行业指数和风格指数ETF,经验来看,美国的第2代指数ETF现在情况如何?

  克雷格:美国市场第2代指数现在依然很流行,但是不如第1代,因为第1代代表全市场,以标普500为例,以其为跟踪标的的资产已达到1.6万亿美元。第2代指数以精选行业指数为例,在标普500指数下面按照GICS(全球行业分类系统)来划分9个行业,跟踪资产共计约350-400亿美元。中国的指数市场也是从大盘指数开始,之后发展到子指数,未来可能也会出现低波动率指数,像博时标普500ETF以大盘指数作为起点,是正确的选择。

  中国证券报:标普的低波动率指数是否会运用金融衍生品来降低波动率?

  克雷格:某些指数会用到衍生品来实现低波动率。另一个家族指数VEQTOR是包括2-3个资产类别,标普500代表股票,VIX代表波动率期货。VEQTOR指数有效的原因在于,标普500和波动率VIX的相关性非常低,长期来看相关性是-0.8,股市上涨时波动率下跌,股市下跌时波动率涨,所以,波动率作为资产类别与股票显著不同。不过,VIX的配置成本比较高,需要购买保险(放心保),所以在配置时,如果波动率上涨,就会增加VIX期货的配置,如果波动率下跌,就会增配标普500,会根据市场情况调整。配比的调整有具体的规则,市场变化时会按照既定规则调整,不含主观判断。

  QE退出或利好美国股市

  中国证券报:考虑到QE未来将退出,明年美国市场投资机会如何?

  克雷格:可以清晰地看到,QE最终一定会退出,大多数人认为是2014年。QE退出可能会导致美国利率上升,而利率上升对股票市场的影响并不明确。如果剔除其他因素,利率上升股票下跌,但是市场不会发生在真空状态,会有其他因素影响。过去15年,利率上升的月份股票表现也很好。这说明,不是利率直接影响股票,而是其他力量。美国联邦政府债务水平大概4万亿美元,美国联邦政府表示,经济持续向好时会上调利率,但同时经济向好可能会推动股市上涨。中国投资者可以借助博时标普500ETF参与美国股市。

  中国证券报:中国ETF产品的投资者中机构占比较大,美国ETF的投资者结构如何?

  克雷格:美国市场的ETF中,个人投资者比机构投资者多得多,小机构投资指数可能会选择购买ETF,大机构可能不会将ETF作为核心的投资工具,而更多的作为对冲的手段。美国机构投资者通常不会大量、频繁地使用ETF,而是会通过托管行、基金等现有的渠道直接复制指数,他们自己复制指数费用通常更低。

  克雷格·拉扎拉:CFA,毕业于普林斯顿大学和哈佛商学院,标普道琼斯指数环球指数投资策略师,资深董事。该指数投资策略团队提供整个标普道琼斯指数产品线的研究及评论,包括美国和全球股票、大宗商品、固定收益和经济指数。克雷格曾任标普道琼斯指数美国股票和房地产指数的产品经理。
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