今年以来平均回报51.30%，9只基金获得100%以上正收益

　　Morningstar晨星(中国)研究中心黄晓萍

　　毫无疑问，过去一年来对于股票市场是残酷的。从2007年10月至今，美国主要市场指数均下跌了约40%。次贷危机使得金融巨头一家又一家深陷其中，引发了全球金融危机，信贷紧缩，美国经济进入衰退几乎已成定局，悲观的情绪弥漫在市场的每一个角落里。

　　在美国市场上，股票基金首当其冲遭受重创，而从全部的共同基金看，在70多个晨星分类中，绝大多数类别2008年以来均出现下跌。但是在逆市上涨的三个类别中，熊市基金属例外中的例外，获得了令人瞠目的大幅正收益，至2008年10月17日，该类别今年以来的平均回报高达51.30%，可谓傲视群雄，其中还有几只基金今年以来回报超过100%，在哀鸿遍野的世道里赚得盆满钵满。

　　对此，投资人可能会怦然心动，是不是该在组合里也加入一两只熊市基金呢？在市场下挫的时候，熊市基金往往倍受关注，但通常这个时候买入也是最糟糕的时候。这些基金在特定的市场环境下具有特定的投资价值，但试图借助其进行选时以在市场走势上赌一把，是危险的游戏。

　　熊市基金如何运作

　　熊市基金为何会在市场暴跌的时候大放异彩呢？我们先来了解其是如何运作的。熊市基金通常投资在卖空和衍生品头寸上，期望通过股价的下跌获利，回报通常与基准指数呈反向运动。该产品产生初衷是用来与市场进行反向运作：如果市场下行，基金就上涨，反之亦然。这里的“市场”通常指一些指数例如标普500或纳斯达克100等，当然也有一些投资范围更加狭窄的熊市基金，例如ProFunds Short Oil & Gas和ProFunds UltraShort Japan基金，专注于石油天然气或日本股票；也有建立在债券指数基础上的基金，例如Direxion High Yield Bear。

　　熊市基金一般通过卖空指数期货来获利。在卖空某只指数期货后，其能够获得与指数反向的收益。有的熊市基金还采用杠杆将收益设计成指数反向的2倍或2.5倍，放大回报的上下波动范围。例如Rydex Inverse S&P 500 2x Strategy，其收益就是设计成标普500指数反向的2倍，如果标普500损失2%，则该基金理论上应该收益4%。

　　尽管大部分熊市基金都是指数基金，但也有一些采用主动型管理，例如Prudent Bear基金和Grizzly Short基金，其中Prudent Bear是规模最大的熊市基金，资产规模约11亿美元。这两只基金不仅做空股指期货，也做空基金经理认为要下跌的个股。Prudent Bear还做多一些其认为在经济不景气时表现不错的股票。

　　市场暴跌时绚丽的回报

　　了解这些基金如何运作，也就清楚为何大部分熊市基金在过去一年的市场暴跌中回报出色了。至2008年10月17日，在104只熊市基金中，约四分之三的基金今年以来回报在20%以上。有9只基金超过了100%，其中有的是采用杠杆将收益设计成指数反向的2倍或2.5倍，例如Direxion纳斯达克100熊市2.5倍基金(Direxion NASDAQ-100 Bear 2.5x Inv)就获得107.21%的收益；Direx－ion 成熟市场熊市2.0倍基金(Direxion Developed Mkts Bear 2.0X Inv)收益有112.41%。还有的如ProFunds UltraShort Japan基金，今年以来回报达到114%。

　　熊市基金在市场不好时的回报固然惊人，但是以非常高的波动为代价的，当市场企稳上行，损失会很大。那些今年以来回报出色的基金去年可是很糟糕，例如Direxion纳斯达克100熊市2.5倍基金下跌36%，ProFunds UltraShort NAS－DAQ-100损失28%。而从过去五年看，ProFunds基金年化亏损达到22%，期间2003年损失了63%。其他基金绝大多数在同期也是呈现亏损。

　　如果投资人现在买入这些基金，无非是认定市场还要下跌。但是这样的选时游戏是危险的，在以往也有许多投资人因此而受伤。事实上，当绝大多数投资人最悲观的时候往往也是接近市场的底部———尽管短期内可能还会下跌，尽管离反转可能尚有漫长时日。

　　小心驶得万年船

　　投资于熊市基金的通常是成熟的投资人，以此作为工具就市场下跌对组合进行对冲而降低风险。当投资人觉得组合的估值已经太高，但又由于税收等因素不想卖出股票，就会把组合的一小部分例如一般比重不超过5%投资在熊市基金上，从而减小下跌风险。

　　事实上，一般的个人投资者并不需要这样的熊市基金，即便是为了做对冲。对于大部分人来说，最好的对冲风险方式可以是传统的组合构建手段———例如加入债券、降低权益类资产的比重等。

　　如果你在考虑了上述的有利因素和与不利因素后依然决意要投资熊市基金，最好避开那些采用杠杆策略今年以来收益巨大的基金。可以考虑的选择之一是Prudent Bear，该基金是规模最大的熊市基金，近期的回报也没有像其同类那样绚丽。基金经理大卫·泰斯(David Tice)长期对市场持悲观态度，在几年前就已经对信贷危机的迫近发出警告。他采用主动型管理，试图从市场的下跌中获利，并在市场上扬时避免过多的损失。该基金尽管今年以来回报为28%，落后于多数同类基金，但是在2005、2006和2007年取得了正回报，与绝大多数熊市基金的大幅亏损形成鲜明对比。其最近三年、五年和十年的年化回报率在同类基金中也是数一数二。尽管该基金有的时候会出现亏损，但对于提供下跌保护而又不至于承担牛市中过多赔钱的风险，是相对理想的品种。此外，今年7月该基金宣布将被转卖到Federat－ed旗下，未来泰斯将不再直接管理该基金，近几年负责该基金日常运作的另一位基金经理Doug Noland依然在任，但这些应该不会给基金的投资运作带来太大的变化。