汇丰晋信基金管理有限公司蒋兴

　　太平洋鲑鱼为了在溪流的源头处产卵，它会回到入海口，经历一次史诗般伟大的旅行，经历千难万险，回到河源出生处，而在产卵之后几天内它就精力耗竭死去。可是大西洋(12.44,-0.16,-1.27%,吧)鲑鱼不同，它在产卵后可能会回到海洋中去，并再重复一次这个循环。同样是洄游，太平洋鲑鱼选择了将所有的最后资源都投入到生育中；而大西洋鲑鱼在延续生命与生育之间做出了不同的取舍，它以稍稍降低第一次繁殖的成功率为代价，让自己存活以继续繁衍。

　　这类抉择在各类投资产品中也有体现。如有的基金在年度排名中赫然位列前十名，可是之后却名落孙山；而有些基金未必在前十里加冕晋爵，可是却能常年保持四星或五星的头衔。

　　以开放式股票型基金为例，2005年排名前10的，到2006年里的名单里只有两个留了下来，而2006年和2007年则只有一个基金梅开二度，可是连续三年榜上有名的基金却一个都没有。国内某证券研究所通过5年期的数据模型研究发现，基金的年度收益率和基金经理的股票持仓情况以及择时有着显著的关系。也就是说，如果一个基金的年度表现特别好，更可能是其仓位水平顺应了市场趋势并踏准了每次节拍。可是，当时间周期一旦拉长，干扰因素过多，短期预测的准确率就会下降，以前的仓位优势可能转变为劣势。这就如同太平洋鲑鱼倾力一跳，然后就明星陨落的原因。

　　而有些常年为四或五星级的基金，它们像大西洋鲑鱼一样，在保持长期优良和瞬间辉煌之间做出了取舍。从海通证券研究所对股票型和配置型基金的统计数据中看到，2006年的五星级基金，到了2007年为四星或五星的概率为51.62%，而2006年的四星级基金在时隔一年后成为四星或五星的概率为41.94%。显然，挑选一个业绩优良而不必是前十的基金，能保持持续较好回报率的概率还是相对高的。

　　大西洋鲑鱼也许比太平洋鲑鱼缺乏诗意，但它求生以保存了未来的繁殖能力。同样，业绩持续名列前茅却不在前十的基金经理有可能是更高明的投资大师，或将给投资者带来更长久的优良回报。