市场风险集中释放，基金调仓而非减仓应对

　　基金整体股票仓位小幅降低

　　鉴于基金分拆、大比例分红、封转开集中申购等原因会造成基金随后一段时间仓位“失真”，因此，我们仍然延续四季报时对基金仓位的衡量标准，即剔除在2007年第四季度和2008年第一季度这段时间内存在上述事件的基金。

　　面对一季度市场系统性风险的集中释放，基金股票仓位小幅降低(图表3)，可比积极投资股票型开放式基金股票仓位由四季度末的81.01%调整为一季度末的77.11%，混合型开放式基金股票仓位由72.43%调整为69.33%，平均调整幅度仅为3～4个百分点，可见“减仓”并非基金应对市场风险释放的主要方式，其中1/3的基金更是选择了一定程度上提高股票仓位。

　　不过，随着市场的持续性调整，基金间操作的分歧略有增加，可比积极投资股票型开放式基金一季度末股票仓位的标准差为12.28%，较四季度末有所上升。另外，基金股票仓位的调整幅度(增仓为＋，减仓为-)与基金四季度末持股比例呈现弱负相关，基金间的操作分化一定程度表现为相对的“多方愈多、空方愈空”。

　　在基金股票仓位水平下降的同时，银行存款及清算备付金的占比较上一季度出现上浮。2008年一季度末，上述可比积极投资偏股型开放式基金拥有银行存款及清算备付金2652.33亿元，占基金总资产的比例较上一季度上升3.38%。

　　来源：国金证券研究所

　　基金结构性调仓应对市场变化

　　2008年第一季度，基金重仓持有的前五大重仓行业仍然是金融保险业、金属非金属业、机械设备仪表业、房地产业和采掘业(以基金持有市值占股票投资比例增幅最大的前五名衡量，下同)。从图表4中数据可以看出，基金对石油化学行业和房地产业增持幅度较大，在一季度市场总体萧条的背景下，这两大行业的跌幅在众行业中也较小。另外，周期性特征不明显、受益于内需拉动的食品饮料、批发零售、医药生物等行业也是基金增持较大行业的前列的行业。

　　受大小非减持及再融资的压力，金融保险行业从去年四季度基金增持最大的行业变成今年一季度减持最大的行业，细分板块显示，券商、保险是减持的主要“重灾区”，中国平安受大规模再融资影响，成为减持最为严重的个股，持有该股的基金个数从去年四季度的76只减为今年一季度的30只，持有市值占流通市值比例更是从41.69%骤减为4.44%。而受益于人民币升值及估值的合理性，银行仍然是基金重要的配置选择，基金减持幅度相对较小，其中，民生银行较上季度还有所增持。