一、权益类开放式基金投资建议

　　经济增长压力、通胀压力、供给压力依然笼罩市场，关注阶段性暖环境下的结构性机会——权益类开放式基金投资建议

　　经济增长压力、通胀压力、供给压力依然笼罩市场

　　在次贷危机的冲击下，美国经济的衰退信号越来越明显，次贷危机已经向实体经济迅速扩散，同时欧洲经济在此影响下也开始呈现减速信号。美国、欧盟以及日本经济减速对新兴市场的出口及FDI流入都将产生明显的负面作用，中国作为新兴市场中最为重要的经济体，不可避免的受到世界经济周期减速的冲击。2008年一季度数据显示，我国出口同比增长21.4%，低于去年同期6.4个百分点，累计贸易顺差414.2亿美元，比去年同期下降10.6%，净减少50.2亿美元。

　　在世界经济环境给中国经济增长出口带来负面影响程度难以明确判断的同时，国内高涨的通胀压力仍不容忽视。2008年一季度居民消费价格指数(CPI)上涨8.0%，尽管从单月数据看3月份CPI同比上涨8.3%，增速较上月下降0.4个百分点，但在能源、钢材等价格上涨逐步向下游扩散等因素影响下，3月份PPI同比上涨8.0%，增速比上月大幅上升1.4个百分点，加之考虑到年内粮食收购价格上涨以及成品油、电力等调价预期，通胀形势仍不容乐观，这就要求宏观政策保持紧缩基调不能放松，而这将进一步加剧对经济增长的威胁。

　　我们看到，目前上游价格的传导已经开始冲击中下游行业利润增长，而在外需进一步下降以及内部紧缩调控的格局下，下游价格传导能力将一定程度上受到限制，这将导致企业利润率水平出现下降，目前市场研究机构对上市公司的盈利预期已经开始陆续调低。

　　另外，在大小非解禁、一系列IPO和再融资的背景下，2008年股市面临的资金需求规模较大，在资金流入预期比2007年有所放缓的情况下，市场资金供给缺口依然较大。

　　因此，在经济增长和企业盈利增长预期尚未稳定、市场长期资金供给压力犹在的情况下，建议继续采取谨慎的操作态度，注重风险控制。

　　关注阶段性暖环境下的结构性机会

　　受持续下跌以及相关压力的打击下，资金短期入市意愿不强，市场人气恢复需要时间。数据显示，A股每周日均新增开户数持续回落，进入4月份以来登记在中国证券登记结算中心的基金开户数周增长仅为3万多户，为2007年来最低水平。

　　图表1：中国证券登记结算中心A股及基金开户数变化

　　


　　不过，继4月20日晚，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对限售解禁股的流通方式作出了限制之后，经国务院批准，财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行的3‰调整为1‰。尽管无论从历史情况还是理论上看，印花税调整不会改变市场的根本运行趋势(从A股下调印花税的反应来看，在印花税调整当日都出现了正面的回应，但随着时间的推移股市后续的表现也都出现了回落)，但政策组合拳的打出，很好的体现了政府呵护市场的态度，对于恢复市场人气、增强市场信心有着积极的作用。

　　在积极政策信号不断释放的同时，二季度市场与一季度相比还具备其他一些阶段性转暖的因素：其一，随着二季度CPI的逐步回落，宏观调控的负面预期将略有缓解；其二，随着快速下跌，A股市场系统性风险迅速释放，目前A股市场2008年动态市盈率在20倍上下，AH股加权溢价水平大幅收窄，H股市场估值的相对稳定将对A股市场起到一定支撑作用；其三，纵观2008年全年，二季度大小非解禁的压力最小，而新基金的密集发行、QFII额度增加也将为市场贡献“高质量”的资金，这也将阶段性缓解市场的估值压力。

　　因此，建议投资者下阶段在控制风险的前提下，从估值水平及市场风格轮换、相对确定性增长的行业板块、A股和海外市场风险比较以及持续性投资管理能力角度出发，把握市场阶段性暖环境下的结构性机会，筛选适当的基金构建投资组合。