我们虽然一直看淡市场今年的表现，认为市场显著高估——2007年底沪深300公司平均市净率6.71倍。但在组合的管理中，却希望能在一季度上市公司利润高增长，市场有良好表现时减仓。对价值投资执行得不够彻底是需要我们检讨的。高通胀导致市场无风险利率和风险溢价上升、全流通带来供给的增加决定了市场的估值中枢。截至一季度末，沪深300公司平均市净率为4.38倍。毫无疑问，市场估值水平向下调整的过程并没有完成。通胀率恢复到较低的水平是股市良好表现的前提。我们对A股市场的回报持谨慎看法。