最近，买了QDII的投资者都感觉很不好，产品净值一跌再跌，浮亏不知何时是尽头。

　　QDII在去年10月前后热销时，曾被捧为分散单一投资A股市场的最佳工具。首批发行的4只QDII基金，不断创出申购资金新高的纪录。上投摩根亚太优势基金去年10月15日的发行首日，获得有效认购申请金额高达1162.61亿元，远远超过预定募集规模，不得不按25.80%的比例进行配售。

　　可如今看来，QDII基金几乎没有给投资者带来多少快乐的日子，运作不久便陷入亏损“泥潭”，而且越陷越深。上投摩根亚太优势基金今年3月27日的单位净值跌至0.676元，3月20日一度最低跌至0.632元，亏损程度直追“港基直通车”。

　　首批QDII基金之一的嘉实海外中国股票基金，更是率先创造出一项尴尬的纪录：3月17日，该基金QDII单日大跌6%，跌至0.627元，首次低于基金普华在2005年6月3日创下的0.6497元最低单位净值纪录。

　　之所以说QDII尴尬，是因为QDII的“下坠”速度远远超过当年熊市中的基金普华。历史资料显示，基金普华契约公布于2001年6月，从1元下降到0.6497元经历了近4年的时间；而嘉实海外中国股票基金和上投摩根亚太优势基金从1元分别到0.627元和0.644元，只用了5个月左右的时间。

　　QDII还未能跑赢海外主要股指。与此次海外股市震荡的“罪魁祸首”相比，QDII基金远远跑输了美国道琼斯工业指数，也没能追上香港恒生指数。3月26日，道琼斯工业指数和恒生指数分别较前期高点回调了13%和30%左右。单位净值跌幅超过40%以上的QDII基金，显然“没脸”与海外主要股指进行一番比较。

　　从4只QDII基金最新公布的2007年年报看，还集体跑输了业绩比较基准。数据显示，报告期内华夏全球份额净值增长率为-10.70%，基准收益率为-3.62%(不包含人民币升值等因素产生的效应)；南方全球基金的净值增长率为-6.3%，基准收益率为0.11%；嘉实海外基金份额净值增长率为-12.10%，基准收益率为-10.91%；上投摩根亚太优势基金的份额净值增长率为-10.50%，基准收益率为-5.03%。

　　QDII包括银行、基金、券商等多个系列的产品。银行系QDII被视作风险度相对较低的产品。根据银监会的规定，对银行系QDII直接投资境外股票的比例设定了上限，即不能超过50%。但从目前的情况看，银行系QDII同样未能幸免。“港基直通车”被清盘，就在公众面前暴露出银行系QDII的风险。就净值下跌而言，银行系QDII也遭遇了“滑铁卢”。工商银行601398)“东方之珠第一期”是去年银监会调整银行系QDII投资范围后发行的首个新版QDII，10月29日一度攀至1.2620元。但在港股遭遇大幅调整后，该产品的净值随之回落，2月25日首次公布了跌破面值的净值，3月25日跌至0.9231元。

　　建设银行601939)发行的2款股票型QDII，均长期在面值以下“挣扎”。其中，“亚洲创富精选”代客境外理财产品于去年10月2日成立，3月25日的单位净值跌至0.767958元。中国银行601988)去年10月发行的中银新兴市场®,与首批基金QDII一样生不逢时，正好撞上亚太股市从高点跌落，3月21日的净值一度跌至0.7982元。招商银行600036)QDII系列之“富达基金———中国焦点基金”链接票据的挂钩基金美元净值，由去年10月31日的60.10美元，跌至今年3月27日的38.28美元。

　　银行系QDII的净值损失，一方面受到海外市场下跌的拖累，另一方面是因为其在投资策略上较为激进，从而承担了更多的市场风险。境外股票投资50%的上限，实际早被银行系QDII已突破。通过投资海外股票基金，银行系QDII非但不受比例的限制，而且不必局限于银监会已开放的市场。以中银新兴市场®为例，2月底持有股票基金的比例为77.13%。该产品具有明显的偏股型特征，自然在市场走熊时受到较大考验。

　　相比之下，惟一在市场震荡中未“受伤”或“受伤”较少的QDII，得益于结构性产品设计。

　　交通银行601328)的“澳视群雄”今年1月还曾高派息，投资者获得了15.21091%的年收益率。该产品利用保本票据和金融衍生工具的结合，第一个半年不论股票表现如何，一律派发澳元本金的8%固定收益，客户到期后最少可获澳元本金13%的总收益。

　　QDII何以伤痕累累？民生银行600016)金融市场部总裁严骏伟向媒体解释“港基直通车”巨亏时称，从这个产品运行来看，在当时应该说还是不错的，但是市场风险让人们对于一些不可避免的问题没办法掌控。在大的市场背景下，产品的涨跌都是很正常的，需要投资者和社会各界去理解这个问题，建立起良好的心态，对未来的市场有正确的判断。

　　再看基金QDII的解释，也主要怨市场不好，有的甚至认为自己“挺冤”的。南方基金国际业务部总监丁晨向媒体列举数据称，截至3月18日，全球追踪MSCI指数的10亿规模以上的基金共有37只，南方全球精选基金的业绩排名位居17名，比富兰克林邓普顿、ING、摩根斯坦利旗下的类似基金表现都要好。

　　都是市场系统性发现惹的祸？对于QDII的这一说法，投资者并不完全认同。最大的质疑是，QDII为何对海外市场大跌如此束手无策？

　　大部分QDII发行于去年10月前后，而在当时美国次贷风波已影响到股市，次贷给金融业带来很大的恐惧。QDII的运作为何没有采取风险规避，而是不约而同地盲目看好海外股市，快速进入市场“高举高打”？市场分析人士指出，QDII的建仓过于激进，几乎没有给自己留有回旋余地。通常基金可以花半年左右时间完成建仓，而QDII大多“速成”，在一二个月内就完成了。

　　以上投摩根亚太优势基金为例。该基金开始运作于去年10月22日，12月31日的股票和基金持有占比高达91.02%、4.79%。如此近似满仓运作，在股指大幅回调的情况下，自然难以避免地出现净值缩水。

　　投资者实在不理解，为何QDII不能分步骤建仓，充分利用股指回调的机会，来降低建仓成本。这是一个理财专家平时都会教导投资者的常识，但QDII偏偏疏忽了，而是与那些缺乏经验的中小投资者一样行为“莽撞”。

　　仓位的把控，是调整行情中能规避风险的一个重要因素。在本轮A股调整中，不少投资连结险的账户显示出较强的抗跌性。

　　就因为大幅降低股票的持有比例，有的进取型账户甚至降至产品约定的下限。对于仓位的把握，QDII似乎直到最近才醒悟过来。

　　据称，上投摩根亚太优势基金的持仓已较去年第四季度有一定比例的下降。

　　有市场人士指出，“高点位建仓，市场大跌不知减仓，任凭亏损面加大，是散户犯的毛病，如今传染给了QDII。”值得一提的是，有的QDII在市场大跌中没有减仓，相反有加仓的动作。例如，中银新兴市场®去年12月底的股票基金持有比例为72.27%，今年2月底增至77.13%，而期间的恒生指数从27812.65点跌至24331.67点。QDII的另外一个明显失误是误闯了“白虎堂”。QDII把主要资金投向香港及新兴市场，看好“金砖四国”的基本面。可事与愿违的是，新兴市场的跌幅远远超过成熟市场。截至3月21日，香港、印度、澳洲、韩国、菲律宾等主要股指分别下跌了24.11%、26.09%、19.12%、13.25%、22.20%，均大于道琼斯指数6.81%的跌幅。

　　有市场人士指出，此番海外股市的下跌源于美股，但由于港股之前的涨幅远大于美股，其中含包含“港股直通车”堆积的投机泡沫，所以港股的回调幅度难免远大于美股。这就如同A股调整时，往往是前期涨幅较大的牛股，更容易出现股价“跳水”。显然，QDII对港股及新兴市场的看好，错选了一个不恰当的时机，再加上没有合理把握仓位，“呛水”严重也就不足为奇。

　　QDII的惨状导致新品销售骤然降温。民生银行发行的“全球成长与资源主题基金组合型理财产品”，从1月18日起公开募集，截至2月29日，净认购金额为2639.61万元，有效认购总户数为233户。此前，国内首款券商QDII———中金大中华股票配置集合资产管理计划，发售36天仅募集3.72亿元，有效户数为1585户。

　　与去年10月QDII基金发行时申购资金动辄一日数百亿相比，QDII销售已经“一落千丈”。一项媒体调查显示，超过半数的人购买QDII的原因是“被前期宣传吸引，对收益有较高预期”；52%的投资者认为“次级债危机影响仍然巨大，翻身困难”和QDII“必死无疑”；而目前有兴趣“抄底”的投资者只占3%。

　　银监会相关负责人近日承认，2007年下半年以来，国际金融市场大幅震荡，人民币持续升值，部分商业银行放慢了开展代客境外理财业务的步伐。

　　从银监会的政策及引导来看，一方面，进一步拓展银行系QDII的投资渠道，先后开放了香港、新加坡、英国、日本等市场，还将开放美国等成熟市场，让银行系QDII有更大的发展空间，通过成熟市场和新兴市场的互补与组合来规避市场风险，提高产品竞争力。另一方面，要求国内银行提高自我管理、研发及交易能力。

　　银监会相关负责人强调，商业银行应通过与境外资产管理人和投资顾问的合作，学习他们在产品研发、资产配置和风险管理等方面良好的做法，培养自己的专业投资团队。商业银行还应逐步减少对境外投资产品的依赖性，逐步提高自主产品开发和投资管理的能力。

　　可见，QDII虽然处于低迷状态，银行也需要尽早为打翻身仗做准备；但未来QDII不是没有机会，关键在于如何抓取。上周，上证指数下跌了5.70%，而恒生指数上涨了10.32%；本周一，上证指数下跌了4.13%，而恒生指数上涨了1.26%。A股与港股走势的分化，正是QDII的投资机会，就看QDII如何用赚钱效应来证明自身价值了。