2008年一季度股市遭到罕见重创，一个季度内股指跌幅超过数年熊市跌幅。基金在如此剧烈的市场动荡中也是哀鸿遍野，只有少数基金表现出了对系统性风险和趋势变化的敏感性，而坚持2007年牛市惯性思维的基金则是完全被动的，大量基金在下跌后期才开始加入减仓杀跌行列。这凸显出对基金的投资能力需要更深入和全面的评价。

　　仓位重跌得深

　　就基金类型而言，3月抗震基金榜中保本型和风险平衡较高的配置型基金仍处抗震榜前列，相比2月抗震榜没有太多变化。

　　在连续下跌趋势早已确立的情况下，降低股票仓位是应对全市场大跌的最好策略。这是我们之前在FOF组合基金投资策略中着重提出的。本月抗跌基金榜再次验证了这一点。排名靠前及名次上升较快的基金中，绝大多数都保持轻仓或中等仓位。根据德胜基金研究中心基金仓位测算数据，排名前三甲的均为配置混合型基金，平均仓位不到25%，平均收益下跌5.66%，显著低于表中196只偏股基金14.51%的区间跌幅和73.78%的区间平均仓位。排名后20位的基金平均仓位82.18%。

　　基金牛市思维破灭

　　截止到3月底，上证指数从高点6124以来跌幅超过43%。许多基金简单的牛市思维被市场无情打破已经是不争的事实。在2006-2007年，坚定的牛市思维是不少基金取得耀眼业绩的保证。但在乐观的情绪鼓舞下，不少基金的策略判断出现盲目乐观的简单化倾向，在风险因素逐渐累积时仍然采取激进的投资策略，坚持重仓或满仓操作。

　　当然，在2007年底震荡上行的总体趋势中，多数基金没有提前采取偏谨慎的策略是可以理解的。但牛市思维的简单化倾向突出体现在1月中旬以后的持续下跌过程中，不少基金在策略上的后知后觉。在下跌的初期，多数基金仍未意识到利空因素开始集中释放的风险，体现在操作上基本采取保守的高仓位持仓观望策略，或者进行小幅的结构调整。而在股指一再破位下行、颓势已定的局面下，部分基金才开始大量减仓；尤其是在下跌后期，出于应付赎回等等原因，甚至加入杀跌性大幅减仓的行列。这一下跌过程中，也出现部分基金提前补仓，但之后又减仓的策略失误。

　　谁后知后觉？

　　根据德胜基金研究中心的仓位测算研究，观察基金在此轮大跌中仓位的变动，可以较好地看到基金在此轮大跌中的反应。风险意识较强的基金如博时、南方，旗下基金在2007年对于2008年的风险因素已普遍有所预期，并提前减仓至较低水平。而在下跌中策略调整及时的基金，则以华夏、华宝兴业、兴业等基金公司为代表。这些基金都是在大跌形成初期明确采取了减仓操作，并在之后保持较低的仓位水平。

　　从测算数据看，中邮创业、大成、融通、建信、诺安等基金在大跌中自始至终基本上没有采取明确的减仓动作；目前旗下偏股基金的平均仓位都高达80%以上。可以看到这些基金在大跌中净值损失惨重。虽然随着股市逐渐见底，在可能的反弹中高仓位有可能使净值回升较快，但在动荡剧烈的2008年投资市场上，这种简单化的投资策略仍然让这类基金属于高风险投资品种。