本周内各支基金的四季度已经全部披露完毕，从数据当中，我们可以看出，去年四季度的中期调整对众基金业绩的冲击是十分巨大的。392只基金中，共有35家基金出现净亏损！如此大面积的亏损，是本轮牛市启动以来从来没有出现过的。

　　从大盘走势来看，四季度是2007年内唯一一个收出阴线的季度。从这一点来看，四季度成为也成为2007年内唯一一个有基金净亏损现象出现的季度也并不奇怪，但净亏损的基金达到35家之多，却实实在在对市场造成了不小的震撼。

　　检点众基金在四季度中的表现，毫无疑问可以为我们在2008年中的投资决策起到很好的参考作用。还是那句老话，"当潮水退去以后，才知道谁没穿裤子。"2007年四季度的"寒冬"把众基金冻得不轻，而当下的2008年一季度，眼见着又是个时有"料峭春寒"袭来的环境，在这样的背景下，众基金又将如何应对呢？

　　都是谁被冻伤？

　　我们在表1中列出了2007年四季度中出现净亏损的35只基金，从中我们可以看到，亏损额的前三甲是3只QDII基金，再加上，名列第五的上投亚太，4只QDII基金在所有基金中的亏损名列前茅。

　　35只净亏损基金全部都是开放式基金(含LOF)，这和我们过去反复提到的"开放式基金在排名压力下投资风格有强烈的趋向激进的冲动，而封闭式基金则可以避免这类影响而保持稳重"的判断是一致的。

　　从投资类型来说，其中25只为股票型，10只为配置型。而就投资风格来说，有19只为成长型(7只积极成长，11只稳健成长，1只中小企业)，7只平衡型，4只收益型，4只综合型，和1只指数型(长城久泰标普300)，仅就名义上的投资风格来说，基本上没有明显的偏向性，但"成长型"基金在亏损基金中占据半数强，也可以说是A股市场去年四季度市盈率由高向低回落的一个缩影。

　　表1：2007年四季度净亏损基金一览

　　


　　冻伤原因毫无疑问，市场的淡势是基金亏损的基础原因。但除4只QDII基金外，剩余31只亏损基金与其它200多只基金同处A股市场内，又是什么因素使这些基金遭遇了比其它基金更严重的亏损呢？

　　以亏损最严重的诺安平衡为例，其在四季报中称，"本基金针对紧缩调控对资产配置结构进行了适当调整，降低了银行、保险、地产和有色金属的配置比例，同时增加了钢铁、电力和食品等其他行业的持仓量，以使组合结构更加均衡。"但从其四季报中公布的前10大重仓股来看(见表2)，金融股依然占据较大份额；同时，包括中国中铁和中国神华在内的跌幅较大的蓝筹股占据了其10大重仓的绝大部分，而其10大重仓股的占比之和为19.89%，持股集中度在各基金已处于中上水平。

　　事实上，类似的情形也重复出现在剩余的其它30只基金中，我们可以看到，集中持有高价蓝筹股，特别是在3季度中曾经大幅上涨的大盘蓝筹股，是这31只基金落得一个亏损下场的主要原因。

　　正如去年间市场上就一直在激烈争论的，基金集中持有大盘蓝筹股到底是价值投资还是趋势投机？就这个问题，我们也许无法揣摩出部分基金高度集中持有股价和市盈率都一路攀升的大盘蓝筹股的主观动机，但我们可以看到的是，在10月中调整到来之前，持股越集中、配置越激进的基金，往往可以取得较好的收益。在这31只基金中，不乏曾短期内在净值增长排行榜上领先的基金，诸如光大保德信红利，融通新蓝筹，博时价值等，但我们现在也看到，这些在短期内在净值增长排名上脱颖而出的黑马，如今也在亏损基金中居于前列。

　　另外，去年关于基金的另一个热烈讨论的话题是，在二季度末三季度初快速扩展阶段，存在着基金有为了吸引申购而"造业绩(净值增长)"冲动的现象。从四季报数据中我们发现(见表3)，有部分基金在出现亏损的同时份额却有大幅增长，例如广发聚丰，博时价值贰号。由此，我们也不难揣摩这种"造业绩"吸引申购的做法在四季度中仍然存在，但在短期冲高的排名背后，隐含的却是由于激进投资带来的风险上升。

　　所以，这些基金集中持股的激进投资风格可以使其在短期内净值增长排名大幅上升，并可以吸引更多的申购，但当调整到来，这些基金也最终为此付出了代价！

　　表2：诺安平衡四季报10大重仓股

　　


　　表3：部分份额增长率靠前的的亏损基金

　　


　　亡羊补牢，亏损基金们怎么说？

　　一直处在巨大的批评压力下的4家QDII基金对未来表现依然乐观，普遍认为新兴市场仍然值得投资。南方全球精选认为，虽然美国次级债危机对全球经济造成一定影响，但预计不会出现严重的经济衰退。策略上来说，看好香港的高增长、相对低估值、和未来增量资金进入的可能性，增加了新兴市场的配置，重点配置了巴西、韩国、马来西亚等国家。

　　南方全球称其"截至到2007年年底，建仓工作基本完成"，"基金和股票的投资比例达到了基金资产的93.84%"，"香港股票投资占基金资产的比例为32.91%"。联系到今年以来香港市场的大幅下跌，南方全球保持如此高的仓位，可能会对其一季度业绩造成很大影响。

　　而在A股开放式基金方面，亏损居首的诺安平衡指出，"2008年和2007年的主要区别可能在于，众多行业面临更多的可能是'问题'，而不是像去年那样有确定性的'答案'"。诺安平衡表示依赖行业配置和仓位的选择来取得良好收益的效果可能大不如前，"未来一段时间将更侧重于个股的选择和分散化投资来取得超额收益和规避市场风险。"由此可见，诺安平衡已经从其四季度的亏损中充分吸取教训，所谓放弃"依赖行业配置"的措辞，我们可以解读是承认A股市场估值过高，大盘股中存在风险的一种表示。而侧重个股选择和分散化投资则也许意味着该基金将转变其集中配置大盘蓝筹的基金投资风格。

　　博时价值贰号则表示，美国的次级贷款危机以及中国本土通货膨胀维高水平的内外交困，使政府发出严厉紧缩的政策信号，特别是对银行08年的信贷增长给予严格的控制，而且重点针对地产行业。在这样的背景下，以银行地产为主要代表的受宏观调控影响较大行业的股价有一定程度的下调，也连累大盘进行了深度调整。

　　数据显示，截至去年底，博时价值贰号已经大幅减持了金融和地产股，但考虑到四季度内大金融板块的跌幅，这应该是其亏损的主要源头。在后市上，他们表示，保险和证券和宏观调控的相关性并不大，看好保险行业。另外，看好消费升级下航空行业的景气，以及电信重组的完成对电信设备制造业的利好。并将重点通胀和政府的调控政策。