12家基金论市：近期还会不会有调整
www.cnfol.com 2008年01月28日 08:19 理财周报
急跌之后，23日到25日，美股复关，欧洲回暖，港股暴涨，A股见红但上攻乏力。很多人在犹豫：近期还会不会有调整？
理财周报紧急采访了华夏、博时、南方、大成、上投摩根、富国、兴业、友邦华泰、国海富兰克林、中银、申万巴黎、汇丰晋信等12家基金对近期市场的判断。这12家机构手握7338亿资金(按四季度)，他们大多数站在多方一派。
南方基金投资总监王宏远在接受理财周报采访时明确表示了看多意见，他认为21日和22日的600点大跌已经调整到位，"两三个月之内很难再发生深幅调整"。
也有谨慎看空的机构，比如申万巴黎投资总监吕晓峰，他认为未来一段时间内，次贷危机、宏观调控、信贷收紧、大小非减持等因素仍将存在，市场将呈现震荡格局。友邦华泰中短债基金经理汪晖也认为，在全球市场预期还没有恢复的情况下，A股尚需一段时间反复消化整理。
基金真的在抄底吗？上交所数据显示，基金席位在22日、21日两天整体呈现净买入。22日净买入200亿元，大大超过21日的24亿元。
但也有基金公司在持币观望。上海一家不愿意透露名称的基金公司表示，他们内部看法是，要再等等看，目前还没有大幅增仓。
短期：看多VS看空
理财周报：经过600点大跌后，短期市场还会不会有调整？
多方：
"本次调整已结束"
南方基金投资总监王宏远：短期内后市不一定下跌。国际市场在企稳，A股又相对独立，受国际形势影响的联动因素并不明显。如果不出意外的话，本次调整已经结束，两三个月之内很难再发生深幅调整。分析原因，一是如此深幅和迅速的调整是A股历史上也少见的，形态上看上证综指在4500点上方已经形成局部探底；二是国际市场传导的恐慌因素在减弱；三是基金赎回并不明显，而且四季度末基金积累了大量现金，目前整个市场流动性是充分的。
"短期市场将企稳"
国海富兰克林研究总监潘江：短期内市场企稳。前期跌得太多，从5500点阶段性高点跌到4500点，已经基本调整到位。
不过，A股市场真正平稳还需要排除两个利空因素：一是美国几家受次级债影响大的公司下一季季报，如果有更严重的数字出来，会进一步影响到中国。这么多年来A股第一次同步于世界其他市场发生大调整，今后A股与世界主要股市的趋同性会逐渐增加。
二是上市公司的成长性。估计2007年全年应该超过50％。如果牛市维持上行趋势，现在的普遍预期是2008年全年预增要达到30％，如果维持这个水平，一季度增长就应该保持在30％以上，因为中报之后的销售数字会低于上半年。
"后市反弹值得期许"
富国基金首席策略分析师林文军：从22日的下跌情况来看，市场恐慌情绪蔓延，有些过度反应，我们认为后市的反弹值得期许。
"市场有望近期企稳"
中银基金首席策略分析师：随着市场的调整，市场的整体估值水平已经回调到了合理的区间内。而且隔夜美联储降息75个基点，大大出乎市场预计，对于恢复美国经济和投资市场信心有一定的帮助。而随着近期密集的利空因素的集中爆发，市场情绪得到了极度发挥，市场有望近期企稳。
"周边市场于近期可能达到阶段性底部"
汇丰晋信投资董事阎冀：周边市场的大跌对A股的影响更多是在心理层面，而不是实质性的。实际上，外围市场的下跌已经使得估值回落到一个相对合理的区域。
周边市场于近期可能已经达到一个阶段性底部。至于估值偏高的问题，将由于A股上市公司盈利的较高成长性而得到有效的降低。因此，从基本面而言，我们认为打击市场的利空因素并没有想象中严重。
"大跌形成好股票买入良机"
天治核心成长基金经理助理宣伟：虽然前期市场经历了大幅下跌，但从某种意义上讲，指数的迅速回落又给我们一个试金石，给了我们一次买入之前看好却又错失买入良机的机会。当所有股票跟随指数一起大跌的时候，往往是检验好股票和差股票的最佳的时机，因为好公司一定会再迅速涨回来并创出新高。
永远有犯错的可能，永远对市场怀敬畏之心。
空方：
"市场将呈现震荡格局"
申万巴黎研究总监吕晓峰：在未来一段时间内，次贷危机、宏观调控和信贷收紧、大小非减持等因素仍将存在，市场将呈现震荡格局。此轮市场快速下跌，有助于消化偏高的估值水平。
"A股尚需时间反复消化整理"
友邦华泰中短债基金经理汪晖：我们既看到市场此轮深幅调整的理性一面，也看到其由于市场心理短期过度恐慌而带来的非理性一面。短期或有反弹，但在整体经济"前紧"以及整体市场预期没有企稳和恢复前，A股市场尚需一段时间反复消化整理。
因此，对今年A股股市持谨慎乐观的预期，估值水平的上升面临一定压力，不确定情况下市况波动难免。在市场趋势未明朗前，在仓位上要有较好的控制。
为什么大跌?
理财周报：本周一周二上证综指大跌600个点，市场到底发生了什么？
"A股短期内涨幅过大"
南方基金投资总监王宏远：A股短期内涨幅过大，A+H价差进一步扩大到历史最高水平，而且周边国际市场普遍下跌，所以引发A股600点急跌。国际市场的大跌则是基本面加恐慌因素造成的。
"A股估值水平仍然偏贵"
华夏基金：华夏基金在给客户的投资建议中表示，全球股市暴跌背景下，A股不可能独善其身。目前A股估值水平仍然偏贵，前期反弹，很多股票价格已经回到6100点水平，属于高风险区域，本身也有回调要求。
"中国平安 （601318 行情,资料,评论,搜索）融资影响极大"
国海富兰克林研究总监潘江：直接因素，平安计划在A股市场融资1600亿元人民币。同时，平安在2月初将有30亿股小非上市，对市场影响极大。
另外，周边市场持续走低，A股估值面临较大压力。1月18日美国股市继续走低，上午亚洲股市开盘即大幅下挫，对A股市场形成压力。
"深层原因在于A股估值"
兴业基金投资总监杜昌勇：调整主要受三个因素影响：其一，中国平安A股欲公开增发12亿股A股，并且发行412亿元的可转换债。其二，19日全国人大常委会副委员长成思危表示，创业板可能会在两会后推出。其三，受美国经济可能走向衰退因素影响，恒生指数于当日大跌逾5%，进一步刺激A股尾盘恐慌性下跌。
目前看来，A股市场的调整只是受到短期因素的触动，而其深层的原因则在于A股市场的估值。
"自然修正和调整"
友邦华泰红利ETF基金经理张娅：根本原因还是在于市场估值对于上市公司企业利润增幅预期下滑趋势的自然修正和调整。
"欧美普跌重创市场信心"
富国基金首席策略分析师林文军：22日大跌主要受周边股市大跌的影响，前一日欧美股市普遍出现下跌，不少股市创下近年最大跌幅，波及A股。同时，市场预计中国银行 （601988 行情,资料,评论,搜索）将提高次贷拨备至80亿元，这一消息直接冲击了市场的信心，造成金融等权重板块大幅下跌。
"周边市场和信贷紧缩影响心理"
上投摩根市场部总监朱戈宇：我们认为此次大跌主要是两方面原因构成：首先周边市场连续走低，加重国内悲观气氛。受美欧股市连日下跌影响，香港恒生指数21日开盘下跌700点，收报23818.86点，跌幅超过5%。港股走低极大拖累了A股权重股走势。
其次，国内紧缩货币政策影响投资者心理预期。上周央行决定再次提高存款准备金率，虽然此次存款准备金率的提高只是为了对冲新增的流动性，并不是针对股市而推出，但是对于投资者的心理预期却造成了一定影响，预计存款准备金率还会有进一步上升的空间。
"次级债是直接原因" 博时精选基金经理陈丰：最近国内股市跌幅较大，我觉得主要是三方面原因共同造成的。
直接原因是美国经济受次贷危机影响出现衰退迹象，国际股市普遍跌幅较大；其次国内通胀压力加大，宏观政策从紧，国际、国内双重压力引发了投资者对2008年企业盈利增长的担忧；第三，本身国内证券市场的股票估值较高，2008年"小非"减持、IPO、再融资等规模较大，资金面具有压力。
在这三个因素里面，美国次贷危机是直接的，而A股市场本身估值过高是根本的原因所在。
"资金供小于求，估值难推高"
申万巴黎基金研究总监吕晓峰：首先是美国次贷危机的影响；其次是中国平安再融资方案等引发市场对资金面的担忧。从我们内部测算的股市资金供求情况分析，将可能出现资金面供小于求的状况，依靠资金推高估值的难度加大。
另外，新股发行方案可能会向中小投资者倾斜，导致保险公司投资收益下降，引发市场对保险类公司估值的担心。
最后大非减持、中国人寿 （601628 行情,资料,评论,搜索）战略配售股流通、中石油网下配售股解锁等也是不容忽视的原因。
"中国房地产业如果没有高成长也暗藏危机"
天治核心成长基金经理助理宣伟：我们认为，从全球的经济发展情况看，经过了连续10年左右的快速发展(从1998年东南亚金融危机算起)，全球积累了大量的财富，不过也存在着大量的隐患，那就是市场大量透支了未来的信用，以美国的地产为例，大量的金融机构为了眼前的高额利润，向那些显然无法支付的客户提供了大量的贷款，事实上，这就是繁荣时期所留下的泡沫，而它们迟早是要有人买单的。很不幸，现在危机迅速激化了。
从中国的市场看，我们的房地产业仍然是处于一个中长期的上升阶段(如果不考虑局部地区的回落)，但是这也是在预期未来5至10年的本币升值以及经济成长。而我们的市盈率，也是反映了我们的快速成长。从实而论，如果没有未来几年的快速增长，是无法给予如此高的溢价的。
中期：2008年行情怎么看
理财周报：你对2008年全年行情怎么看？
"信心和流动性同时起作用才能支撑牛市的继续"
南方基金投资总监王宏远：中期来看，奥运是一个重要的时间点。信心和流动性同时起作用才能支撑牛市的继续，缺任何一条"腿"都不行。现在股市不缺流动性，缺乏的是信心，因为很多人对未来的安全性都抱有担心。
"下半年重拾上涨动力"
申万巴黎投资总监吕晓峰：美国经济可能于下半年启稳，国内信贷政策可能在下半年逐步放开，同时人民币升值加快、企业盈利能力仍维持高位，市场将随着时间的推移重拾上涨动力。我们建议保持谨慎的操作手法。资产配置方面侧重于内需拉动的行业，以及受到创业板、奥运会等刺激的个股。
"今年震荡幅度和频率将大大提高"
国海富兰克林研究总监潘江：2008年将是一个震荡市。第一个月的历史已经告诉我们这两个字："震荡"。今年股市的震荡比起去年，无论频率还是幅度，都将大大超过。
我去年下半年就预测，A股一定会有一天来个300点大跌。上周行情验证了这一点，这回中国平安做了最后一根稻草。
理财周报：你认为影响后市走向的最关键因素是什么？
"四大变数--大小非流通、全球经济增速放缓、信贷紧缩、人民币升值"
国海富兰克林研究总监潘江：我认为四个因素对未来市场走势有较大的影响。第一，2月份有大量的小非和大非限制流通的股票开始流通，市场承接能力是否能够承受；第二，全球经济增速放缓迹象，中国四季度和2008年一季度的经济增长是否低于预期；第三，资金面上，央行是否继续维持紧缩的货币政策；证监会是否会开闸新基金的发行。这些对市场的资金面也有重大的影响。第四，人民币在今年以来升幅接近1%，快速的升值对中国的优势企业盈利造成较大的侵蚀，企业的利润增长是否低于预期。
"关键在于国内宏观经济政策"
陈丰：最关键的因素还是国内的宏观经济政策。去年年底以来国内的通胀压力较大，宏观政策相应从紧，上市公司盈利增长预期降低。经济能否成功实现软着陆，是影响后市的最关键因素。 长期：牛市还会持续多久
理财周报：你认为牛市还会持续多久？
"能持续多久，要看今年企业盈利增长能否支撑"
南方基金投资总监王宏远：长期看，牛市第四阶段还没有结束，但是能持续多久，要看今年企业盈利增长能否支撑牛市上行速度。这个盈利水平不仅仅是看账面盈利，要扣除投资收益和税改的一次性收益。
"牛市还有最后一浪"
华夏基金：本轮牛市的主升浪在6100点已经完成，但我们认为还会有牛市最后一浪(五浪)的到来。我们不同意现在进入熊市的观点。
"未来两年经济转型和外部经济走缓不影响长期看好"
友邦华泰红利ETF基金经理张娅:由于2008年、2009年作为中国加快经济结构转型的年份，加之外部经济的走缓，经济发展不可避免地会面临阵痛，但尚不足以影响整体A股市场的长期向好。同时，市场对于美国次债危机对实体经济可能造成的较大负面影响，在近期快速形成明显的一致性，加之资金面逐渐偏紧，都是市场出现恐慌性超跌的外在诱因。
"二八变八二"
汇丰晋信投资董事阎冀：我们认为，波动加大将是2008年行情的主要特征之一，但这并不会影响牛市的基本格局。大盘权重股的下跌和中小板块的上涨，可能从一定程度上表明市场正在进行一轮从"二八"到"八二"的风格转换，巧合的是，在去年年初也发生了类似的暴跌行情，随后市场热点就逐渐从大盘股转向了中小市值股票。从这个角度来看，外围市场的震荡和本地金融股大规模再融资等消息，是引发此次下跌的导火索，但并不能影响主旋律。我们仍然看好市场中长期的走势。
"长期趋势不受短期波动影响"
上投摩根市场总监朱戈宇：展望A股后市，我们认为长期趋势不会受短期波动影响，在基本面并无根本转变的情况下，维持2008年A股市场谨慎乐观的看法，看好内需拉动、人民币升值和产业整合3条主线下的投资机会。
"长期依然看好"
博时精选基金经理陈丰：个人认为，市场短期和中期仍有调整的需要，长期趋势仍然看好。因为目前中国经济的内在增长动力并未改变，企业盈利增长势头仍然良好，公司估值虽然偏高，但未来动态市盈率仍将保持较快的下降趋势，因此股市的长期趋势并没有出现变化。
"看好牛市格局"
汇丰晋信投资董事阎冀：总体而言，我们没有改变看好牛市格局的信念。今年市场震荡的确会加大，但这也造就了低吸的良机，当然丰厚的利润永远属于勇者。
"牛市还没有结束"
国海富兰克林研究总监潘江：牛市还没有结束，但现在很难预测2009年会怎么样。看2008年收尾吧，如果今年年末涨太多，明年动能会被消化一部分，如果2008年震荡整理，会给2009年积蓄部分上涨空间。
"没有基本面根本改变的迹象"
中银基金首席策略分析师：面对市场的剧烈宽幅震荡，中银基金认为中国实体经济依然向好，经济增速将保持较快发展，市场中长期仍存在较多机会。长期趋势不会受短期波动影响，没有明显的迹象表明中国经济基本面有根本改变，2008年可以重点关注成长性优良的公司、产业升级以及央企整合机会。
解读上半年投资关键词
关键词：次级债
对中国还有多大影响？
理财周报：纽约时报报道，索罗斯认为这次次级债引发的危机是二战以来最严重的经济危机，而且正在到来，对于相关形势你怎么判断？
次级债影响超过预期
下半年局势将明朗
南方基金投资总监王宏远：那是索罗斯的判断，他有他的想法，我们不做评述。美国的情况没有大家想象的那么糟糕。事实上美联储在采取很多积极的救市措施，22日紧急宣布降息75个基点，联邦利率期货市场今天又传出下周有可能再减50个基点。
博时精选基金经理陈丰：这次次贷危机的严重程度确实超过了最初大多数人的预期。目前大多数经济学家都仍在观察过程中，尚不能对危机做出非常明确的评估。我们相信，在今年的下半年局势将变得明朗，而明年的经济增长将有望回复到正常轨道。
国海富兰克林研究总监潘江：我并不这么看。这次次级债危机最多跟互联网泡沫一样。我在美国住了很多年，看到美国经济的修复能力很强。而且现在美联储在通过前所未有的减息力度、对银行注资等手段大力救市。虽然减息的影响要在半年之后才释放出来，但是短期内对市场信心的恢复肯定有支撑作用。
理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：美国次级债的确对中国产生了影响，它的传导途径有三个：一、美国经济衰退，需求下降，美国对中国产品的需求非常大，这对中国的出口影响非常大，而出口又是中国经济三大助推力量中最重要的一个，最终形成对中国经济的影响。二、次级债将使美元继续贬值，人民币升值，中国出口行业竞争力下降；三、次级债导致全球信贷收缩，整个市场风险厌恶程度大大提高，A股同样也会受到影响。
关键词：美联储降息
可以救市么？
理财周报：怎样看待美联储此次紧急下降75个基点？
美联储降息有助恢复信心
投资者应降低波动风险
上投摩根市场总监朱戈宇：美联储积极的动作将有助短期市场信心回复。1月23日，早盘亚股多数已全面大涨，除了回应Fed降息之外，近期亚股重挫后跌深反弹也是主因。
展望未来，我们觉得美国经济走向仍需密切观察，尤其关注美国货币政策与财政政策未来对经济的提振效果，摩根富林明资产管理预期Fed在上半年至少将降息至3％(仍有50点以上降息空间)。不过，在经济形势尚未明朗前，第一季预料美股与全球股市波动仍大，投资人要作好股债资产均衡配置，有效降低投资组合波动风险，从容应对，避免追高杀跌手中持股。
关键词：港股
现在香港市场估值到底是高是低？
理财周报：此次包括香港在内的亚洲股市下跌幅度也较大，怎样看待目前香港市场的估值水平？
港股已跌至合理价格
经济实际增长将达5.8％
上投摩根市场总监朱戈宇：亚太市场在经过上周的下跌后，目前区域内整体市盈率已降至14倍，投资价值逐步浮现。有关未来港股走势，近日摩根士丹利发表看法，认为港股已经跌至合理值，预计港股今年底将回到30000点，而汇丰维持其31000点的预测，而瑞银更高看至35000点高点。摩根士丹利预测，今年香港实际经济增长率将达到5.8%，而中国内地仍将达到10%左右。
关键词：板块
大跌之后有哪些机会？
理财周报：这轮调整之后哪些板块会有机会？
"资产注入、奥运、三通、世博会"
华夏基金：投资机会上，大的行业机会各机构都预期比较明确。一些概念型机会可能会在五浪中大有表现，比如资产注入，奥运，三通，世博会，但这些机会并不好把握，因为没有业绩支撑。(以上为华夏基金本周给客户的投资建议)
"机会都是跌出来的"
友邦华泰红利ETF基金经理张娅：机会都是跌出来的，只有跌了以后才能在便宜的价格买到我想要的股票，我22号接了不少货。目前市场的2008年动态市盈率已回复至30倍以下，相对于当前市场对于上市公司2008年34.9%左右净利润增速而言，已经又回复到了一个相对合理的水平。
"银行、消费个股被大跌错杀"
汇丰晋信投资董事阎冀：我们注意到，22日盘中一度有1000余家个股达到跌停，指数跌幅也十分惨重，说明市场的恐慌气氛已经达到了极点。不过，这种过度反应的情绪，导致相当一批优质个股被"错杀"，估值偏离了合理区间，造成了比较好的介入时机，其中包括我们比较看好的部分银行股和消费板块个股。
天治核心成长基金经理助理宣伟：如何判断企业的价值？当然要看很多方面，如行业本身的前景，行业中的竞争格局及是否对公司有利，公司的定价能力，研发能力或资源储备，治理结构等，有些公司在07年可以讲很好听的故事，但是08年投资人更多的是看实实在在的业绩与分红。那些规范经营、持续分红的企业将得到更多的理性投资人的青睐。
我们一如既往地看好能源(石油煤炭)、金融、钢铁、化工等在中国有着相对比较优势的行业，在选择公司的时候，我们主要看重今后两年内生性增长超出行业平均水平的上市公司，以及本身既有一定业绩支持、同时有具备外延性资产注入的上市公司。
关键词：QFII
对A股是什么态度？
理财周报：目前QFII的仓位是怎样？它们对A股的态度如何？
QFII比国内机构谨慎
仓位却依然超90％
理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：2007年QFII遭遇22亿美元的净赎回，这个可以反映出国际投资者对中国A股市场的一种态度。从2007年12月的报告来看，对于2008年的A股QFII基金经理比国内的投资机构要谨慎。但是因为他们不做选时，所以仓位一般还是保持在90％以上。
"微妙的市场经不起风吹草动"
理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：此次大跌的原因是综合性的：宏观方面，今年可能是十年来影响中国经济变数最多的一年。信贷紧缩导致的资金收紧，以及人民币升值、全球需求下降导致出口行业增长减速是最大的两个原因。
股市心理方面，A股已经是经历了两年的单边上涨行情，现在有任何风吹草动都可能出现较大的反应。
资金筹码供应方面，现在的A股市场已经很微妙了，不再是单边上涨行情。从股票供应来看，大非、小非的减持；创业板的开设；增发、新发都在增加股票的供应。而从资金供应来看，经过两年的连续快速增长，后续投入资金的潜力在减少；获利筹码的离场；信贷的收缩都使资金供应受到抑制；周边市场下跌，比如香港，港股比A股便宜太多，资金也会做出选择，会更偏好便宜的市场。
"A股的2008年将是动荡的一年"
理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：今年可能是十年来影响中国经济变数最多的一年。对于A股来说，2008年将是动荡的一年。A股市场充满了变数：全球经济减速对中国市场的影响可能比市场预计的要大；信贷紧缩程度可能超过市场的预测；目前是否已经透支了奥运会的兴奋？经历了2年的单边上涨后，市场已经疲乏，出现较大调整相当有可能；信贷紧缩带来的房地产市场的降温，必定对中国经济、股市产生影响；人民币加速升值对中国经济有较大的影响。(谢舒 李晔斌 曾芳)
理财周报紧急采访了华夏、博时、南方、大成、上投摩根、富国、兴业、友邦华泰、国海富兰克林、中银、申万巴黎、汇丰晋信等12家基金对近期市场的判断。这12家机构手握7338亿资金(按四季度)，他们大多数站在多方一派。
南方基金投资总监王宏远在接受理财周报采访时明确表示了看多意见，他认为21日和22日的600点大跌已经调整到位，"两三个月之内很难再发生深幅调整"。
也有谨慎看空的机构，比如申万巴黎投资总监吕晓峰，他认为未来一段时间内，次贷危机、宏观调控、信贷收紧、大小非减持等因素仍将存在，市场将呈现震荡格局。友邦华泰中短债基金经理汪晖也认为，在全球市场预期还没有恢复的情况下，A股尚需一段时间反复消化整理。
基金真的在抄底吗？上交所数据显示，基金席位在22日、21日两天整体呈现净买入。22日净买入200亿元，大大超过21日的24亿元。
但也有基金公司在持币观望。上海一家不愿意透露名称的基金公司表示，他们内部看法是，要再等等看，目前还没有大幅增仓。
短期：看多VS看空
理财周报：经过600点大跌后，短期市场还会不会有调整？
多方：
"本次调整已结束"
南方基金投资总监王宏远：短期内后市不一定下跌。国际市场在企稳，A股又相对独立，受国际形势影响的联动因素并不明显。如果不出意外的话，本次调整已经结束，两三个月之内很难再发生深幅调整。分析原因，一是如此深幅和迅速的调整是A股历史上也少见的，形态上看上证综指在4500点上方已经形成局部探底；二是国际市场传导的恐慌因素在减弱；三是基金赎回并不明显，而且四季度末基金积累了大量现金，目前整个市场流动性是充分的。
"短期市场将企稳"
国海富兰克林研究总监潘江：短期内市场企稳。前期跌得太多，从5500点阶段性高点跌到4500点，已经基本调整到位。
不过，A股市场真正平稳还需要排除两个利空因素：一是美国几家受次级债影响大的公司下一季季报，如果有更严重的数字出来，会进一步影响到中国。这么多年来A股第一次同步于世界其他市场发生大调整，今后A股与世界主要股市的趋同性会逐渐增加。
二是上市公司的成长性。估计2007年全年应该超过50％。如果牛市维持上行趋势，现在的普遍预期是2008年全年预增要达到30％，如果维持这个水平，一季度增长就应该保持在30％以上，因为中报之后的销售数字会低于上半年。
"后市反弹值得期许"
富国基金首席策略分析师林文军：从22日的下跌情况来看，市场恐慌情绪蔓延，有些过度反应，我们认为后市的反弹值得期许。
"市场有望近期企稳"
中银基金首席策略分析师：随着市场的调整，市场的整体估值水平已经回调到了合理的区间内。而且隔夜美联储降息75个基点，大大出乎市场预计，对于恢复美国经济和投资市场信心有一定的帮助。而随着近期密集的利空因素的集中爆发，市场情绪得到了极度发挥，市场有望近期企稳。
"周边市场于近期可能达到阶段性底部"
汇丰晋信投资董事阎冀：周边市场的大跌对A股的影响更多是在心理层面，而不是实质性的。实际上，外围市场的下跌已经使得估值回落到一个相对合理的区域。
周边市场于近期可能已经达到一个阶段性底部。至于估值偏高的问题，将由于A股上市公司盈利的较高成长性而得到有效的降低。因此，从基本面而言，我们认为打击市场的利空因素并没有想象中严重。
"大跌形成好股票买入良机"
天治核心成长基金经理助理宣伟：虽然前期市场经历了大幅下跌，但从某种意义上讲，指数的迅速回落又给我们一个试金石，给了我们一次买入之前看好却又错失买入良机的机会。当所有股票跟随指数一起大跌的时候，往往是检验好股票和差股票的最佳的时机，因为好公司一定会再迅速涨回来并创出新高。
永远有犯错的可能，永远对市场怀敬畏之心。
空方：
"市场将呈现震荡格局"
申万巴黎研究总监吕晓峰：在未来一段时间内，次贷危机、宏观调控和信贷收紧、大小非减持等因素仍将存在，市场将呈现震荡格局。此轮市场快速下跌，有助于消化偏高的估值水平。
"A股尚需时间反复消化整理"
友邦华泰中短债基金经理汪晖：我们既看到市场此轮深幅调整的理性一面，也看到其由于市场心理短期过度恐慌而带来的非理性一面。短期或有反弹，但在整体经济"前紧"以及整体市场预期没有企稳和恢复前，A股市场尚需一段时间反复消化整理。
因此，对今年A股股市持谨慎乐观的预期，估值水平的上升面临一定压力，不确定情况下市况波动难免。在市场趋势未明朗前，在仓位上要有较好的控制。
为什么大跌?
理财周报：本周一周二上证综指大跌600个点，市场到底发生了什么？
"A股短期内涨幅过大"
南方基金投资总监王宏远：A股短期内涨幅过大，A+H价差进一步扩大到历史最高水平，而且周边国际市场普遍下跌，所以引发A股600点急跌。国际市场的大跌则是基本面加恐慌因素造成的。
"A股估值水平仍然偏贵"
华夏基金：华夏基金在给客户的投资建议中表示，全球股市暴跌背景下，A股不可能独善其身。目前A股估值水平仍然偏贵，前期反弹，很多股票价格已经回到6100点水平，属于高风险区域，本身也有回调要求。
"中国平安 （601318 行情,资料,评论,搜索）融资影响极大"
国海富兰克林研究总监潘江：直接因素，平安计划在A股市场融资1600亿元人民币。同时，平安在2月初将有30亿股小非上市，对市场影响极大。
另外，周边市场持续走低，A股估值面临较大压力。1月18日美国股市继续走低，上午亚洲股市开盘即大幅下挫，对A股市场形成压力。
"深层原因在于A股估值"
兴业基金投资总监杜昌勇：调整主要受三个因素影响：其一，中国平安A股欲公开增发12亿股A股，并且发行412亿元的可转换债。其二，19日全国人大常委会副委员长成思危表示，创业板可能会在两会后推出。其三，受美国经济可能走向衰退因素影响，恒生指数于当日大跌逾5%，进一步刺激A股尾盘恐慌性下跌。
目前看来，A股市场的调整只是受到短期因素的触动，而其深层的原因则在于A股市场的估值。
"自然修正和调整"
友邦华泰红利ETF基金经理张娅：根本原因还是在于市场估值对于上市公司企业利润增幅预期下滑趋势的自然修正和调整。
"欧美普跌重创市场信心"
富国基金首席策略分析师林文军：22日大跌主要受周边股市大跌的影响，前一日欧美股市普遍出现下跌，不少股市创下近年最大跌幅，波及A股。同时，市场预计中国银行 （601988 行情,资料,评论,搜索）将提高次贷拨备至80亿元，这一消息直接冲击了市场的信心，造成金融等权重板块大幅下跌。
"周边市场和信贷紧缩影响心理"
上投摩根市场部总监朱戈宇：我们认为此次大跌主要是两方面原因构成：首先周边市场连续走低，加重国内悲观气氛。受美欧股市连日下跌影响，香港恒生指数21日开盘下跌700点，收报23818.86点，跌幅超过5%。港股走低极大拖累了A股权重股走势。
其次，国内紧缩货币政策影响投资者心理预期。上周央行决定再次提高存款准备金率，虽然此次存款准备金率的提高只是为了对冲新增的流动性，并不是针对股市而推出，但是对于投资者的心理预期却造成了一定影响，预计存款准备金率还会有进一步上升的空间。
"次级债是直接原因" 博时精选基金经理陈丰：最近国内股市跌幅较大，我觉得主要是三方面原因共同造成的。
直接原因是美国经济受次贷危机影响出现衰退迹象，国际股市普遍跌幅较大；其次国内通胀压力加大，宏观政策从紧，国际、国内双重压力引发了投资者对2008年企业盈利增长的担忧；第三，本身国内证券市场的股票估值较高，2008年"小非"减持、IPO、再融资等规模较大，资金面具有压力。
在这三个因素里面，美国次贷危机是直接的，而A股市场本身估值过高是根本的原因所在。
"资金供小于求，估值难推高"
申万巴黎基金研究总监吕晓峰：首先是美国次贷危机的影响；其次是中国平安再融资方案等引发市场对资金面的担忧。从我们内部测算的股市资金供求情况分析，将可能出现资金面供小于求的状况，依靠资金推高估值的难度加大。
另外，新股发行方案可能会向中小投资者倾斜，导致保险公司投资收益下降，引发市场对保险类公司估值的担心。
最后大非减持、中国人寿 （601628 行情,资料,评论,搜索）战略配售股流通、中石油网下配售股解锁等也是不容忽视的原因。
"中国房地产业如果没有高成长也暗藏危机"
天治核心成长基金经理助理宣伟：我们认为，从全球的经济发展情况看，经过了连续10年左右的快速发展(从1998年东南亚金融危机算起)，全球积累了大量的财富，不过也存在着大量的隐患，那就是市场大量透支了未来的信用，以美国的地产为例，大量的金融机构为了眼前的高额利润，向那些显然无法支付的客户提供了大量的贷款，事实上，这就是繁荣时期所留下的泡沫，而它们迟早是要有人买单的。很不幸，现在危机迅速激化了。
从中国的市场看，我们的房地产业仍然是处于一个中长期的上升阶段(如果不考虑局部地区的回落)，但是这也是在预期未来5至10年的本币升值以及经济成长。而我们的市盈率，也是反映了我们的快速成长。从实而论，如果没有未来几年的快速增长，是无法给予如此高的溢价的。
中期：2008年行情怎么看
理财周报：你对2008年全年行情怎么看？
"信心和流动性同时起作用才能支撑牛市的继续"
南方基金投资总监王宏远：中期来看，奥运是一个重要的时间点。信心和流动性同时起作用才能支撑牛市的继续，缺任何一条"腿"都不行。现在股市不缺流动性，缺乏的是信心，因为很多人对未来的安全性都抱有担心。
"下半年重拾上涨动力"
申万巴黎投资总监吕晓峰：美国经济可能于下半年启稳，国内信贷政策可能在下半年逐步放开，同时人民币升值加快、企业盈利能力仍维持高位，市场将随着时间的推移重拾上涨动力。我们建议保持谨慎的操作手法。资产配置方面侧重于内需拉动的行业，以及受到创业板、奥运会等刺激的个股。
"今年震荡幅度和频率将大大提高"
国海富兰克林研究总监潘江：2008年将是一个震荡市。第一个月的历史已经告诉我们这两个字："震荡"。今年股市的震荡比起去年，无论频率还是幅度，都将大大超过。
我去年下半年就预测，A股一定会有一天来个300点大跌。上周行情验证了这一点，这回中国平安做了最后一根稻草。
理财周报：你认为影响后市走向的最关键因素是什么？
"四大变数--大小非流通、全球经济增速放缓、信贷紧缩、人民币升值"
国海富兰克林研究总监潘江：我认为四个因素对未来市场走势有较大的影响。第一，2月份有大量的小非和大非限制流通的股票开始流通，市场承接能力是否能够承受；第二，全球经济增速放缓迹象，中国四季度和2008年一季度的经济增长是否低于预期；第三，资金面上，央行是否继续维持紧缩的货币政策；证监会是否会开闸新基金的发行。这些对市场的资金面也有重大的影响。第四，人民币在今年以来升幅接近1%，快速的升值对中国的优势企业盈利造成较大的侵蚀，企业的利润增长是否低于预期。
"关键在于国内宏观经济政策"
陈丰：最关键的因素还是国内的宏观经济政策。去年年底以来国内的通胀压力较大，宏观政策相应从紧，上市公司盈利增长预期降低。经济能否成功实现软着陆，是影响后市的最关键因素。 长期：牛市还会持续多久
理财周报：你认为牛市还会持续多久？
"能持续多久，要看今年企业盈利增长能否支撑"
南方基金投资总监王宏远：长期看，牛市第四阶段还没有结束，但是能持续多久，要看今年企业盈利增长能否支撑牛市上行速度。这个盈利水平不仅仅是看账面盈利，要扣除投资收益和税改的一次性收益。
"牛市还有最后一浪"
华夏基金：本轮牛市的主升浪在6100点已经完成，但我们认为还会有牛市最后一浪(五浪)的到来。我们不同意现在进入熊市的观点。
"未来两年经济转型和外部经济走缓不影响长期看好"
友邦华泰红利ETF基金经理张娅:由于2008年、2009年作为中国加快经济结构转型的年份，加之外部经济的走缓，经济发展不可避免地会面临阵痛，但尚不足以影响整体A股市场的长期向好。同时，市场对于美国次债危机对实体经济可能造成的较大负面影响，在近期快速形成明显的一致性，加之资金面逐渐偏紧，都是市场出现恐慌性超跌的外在诱因。
"二八变八二"
汇丰晋信投资董事阎冀：我们认为，波动加大将是2008年行情的主要特征之一，但这并不会影响牛市的基本格局。大盘权重股的下跌和中小板块的上涨，可能从一定程度上表明市场正在进行一轮从"二八"到"八二"的风格转换，巧合的是，在去年年初也发生了类似的暴跌行情，随后市场热点就逐渐从大盘股转向了中小市值股票。从这个角度来看，外围市场的震荡和本地金融股大规模再融资等消息，是引发此次下跌的导火索，但并不能影响主旋律。我们仍然看好市场中长期的走势。
"长期趋势不受短期波动影响"
上投摩根市场总监朱戈宇：展望A股后市，我们认为长期趋势不会受短期波动影响，在基本面并无根本转变的情况下，维持2008年A股市场谨慎乐观的看法，看好内需拉动、人民币升值和产业整合3条主线下的投资机会。
"长期依然看好"
博时精选基金经理陈丰：个人认为，市场短期和中期仍有调整的需要，长期趋势仍然看好。因为目前中国经济的内在增长动力并未改变，企业盈利增长势头仍然良好，公司估值虽然偏高，但未来动态市盈率仍将保持较快的下降趋势，因此股市的长期趋势并没有出现变化。
"看好牛市格局"
汇丰晋信投资董事阎冀：总体而言，我们没有改变看好牛市格局的信念。今年市场震荡的确会加大，但这也造就了低吸的良机，当然丰厚的利润永远属于勇者。
"牛市还没有结束"
国海富兰克林研究总监潘江：牛市还没有结束，但现在很难预测2009年会怎么样。看2008年收尾吧，如果今年年末涨太多，明年动能会被消化一部分，如果2008年震荡整理，会给2009年积蓄部分上涨空间。
"没有基本面根本改变的迹象"
中银基金首席策略分析师：面对市场的剧烈宽幅震荡，中银基金认为中国实体经济依然向好，经济增速将保持较快发展，市场中长期仍存在较多机会。长期趋势不会受短期波动影响，没有明显的迹象表明中国经济基本面有根本改变，2008年可以重点关注成长性优良的公司、产业升级以及央企整合机会。
解读上半年投资关键词
关键词：次级债
对中国还有多大影响？
理财周报：纽约时报报道，索罗斯认为这次次级债引发的危机是二战以来最严重的经济危机，而且正在到来，对于相关形势你怎么判断？
次级债影响超过预期
下半年局势将明朗
南方基金投资总监王宏远：那是索罗斯的判断，他有他的想法，我们不做评述。美国的情况没有大家想象的那么糟糕。事实上美联储在采取很多积极的救市措施，22日紧急宣布降息75个基点，联邦利率期货市场今天又传出下周有可能再减50个基点。
博时精选基金经理陈丰：这次次贷危机的严重程度确实超过了最初大多数人的预期。目前大多数经济学家都仍在观察过程中，尚不能对危机做出非常明确的评估。我们相信，在今年的下半年局势将变得明朗，而明年的经济增长将有望回复到正常轨道。
国海富兰克林研究总监潘江：我并不这么看。这次次级债危机最多跟互联网泡沫一样。我在美国住了很多年，看到美国经济的修复能力很强。而且现在美联储在通过前所未有的减息力度、对银行注资等手段大力救市。虽然减息的影响要在半年之后才释放出来，但是短期内对市场信心的恢复肯定有支撑作用。
理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：美国次级债的确对中国产生了影响，它的传导途径有三个：一、美国经济衰退，需求下降，美国对中国产品的需求非常大，这对中国的出口影响非常大，而出口又是中国经济三大助推力量中最重要的一个，最终形成对中国经济的影响。二、次级债将使美元继续贬值，人民币升值，中国出口行业竞争力下降；三、次级债导致全球信贷收缩，整个市场风险厌恶程度大大提高，A股同样也会受到影响。
关键词：美联储降息
可以救市么？
理财周报：怎样看待美联储此次紧急下降75个基点？
美联储降息有助恢复信心
投资者应降低波动风险
上投摩根市场总监朱戈宇：美联储积极的动作将有助短期市场信心回复。1月23日，早盘亚股多数已全面大涨，除了回应Fed降息之外，近期亚股重挫后跌深反弹也是主因。
展望未来，我们觉得美国经济走向仍需密切观察，尤其关注美国货币政策与财政政策未来对经济的提振效果，摩根富林明资产管理预期Fed在上半年至少将降息至3％(仍有50点以上降息空间)。不过，在经济形势尚未明朗前，第一季预料美股与全球股市波动仍大，投资人要作好股债资产均衡配置，有效降低投资组合波动风险，从容应对，避免追高杀跌手中持股。
关键词：港股
现在香港市场估值到底是高是低？
理财周报：此次包括香港在内的亚洲股市下跌幅度也较大，怎样看待目前香港市场的估值水平？
港股已跌至合理价格
经济实际增长将达5.8％
上投摩根市场总监朱戈宇：亚太市场在经过上周的下跌后，目前区域内整体市盈率已降至14倍，投资价值逐步浮现。有关未来港股走势，近日摩根士丹利发表看法，认为港股已经跌至合理值，预计港股今年底将回到30000点，而汇丰维持其31000点的预测，而瑞银更高看至35000点高点。摩根士丹利预测，今年香港实际经济增长率将达到5.8%，而中国内地仍将达到10%左右。
关键词：板块
大跌之后有哪些机会？
理财周报：这轮调整之后哪些板块会有机会？
"资产注入、奥运、三通、世博会"
华夏基金：投资机会上，大的行业机会各机构都预期比较明确。一些概念型机会可能会在五浪中大有表现，比如资产注入，奥运，三通，世博会，但这些机会并不好把握，因为没有业绩支撑。(以上为华夏基金本周给客户的投资建议)
"机会都是跌出来的"
友邦华泰红利ETF基金经理张娅：机会都是跌出来的，只有跌了以后才能在便宜的价格买到我想要的股票，我22号接了不少货。目前市场的2008年动态市盈率已回复至30倍以下，相对于当前市场对于上市公司2008年34.9%左右净利润增速而言，已经又回复到了一个相对合理的水平。
"银行、消费个股被大跌错杀"
汇丰晋信投资董事阎冀：我们注意到，22日盘中一度有1000余家个股达到跌停，指数跌幅也十分惨重，说明市场的恐慌气氛已经达到了极点。不过，这种过度反应的情绪，导致相当一批优质个股被"错杀"，估值偏离了合理区间，造成了比较好的介入时机，其中包括我们比较看好的部分银行股和消费板块个股。
天治核心成长基金经理助理宣伟：如何判断企业的价值？当然要看很多方面，如行业本身的前景，行业中的竞争格局及是否对公司有利，公司的定价能力，研发能力或资源储备，治理结构等，有些公司在07年可以讲很好听的故事，但是08年投资人更多的是看实实在在的业绩与分红。那些规范经营、持续分红的企业将得到更多的理性投资人的青睐。
我们一如既往地看好能源(石油煤炭)、金融、钢铁、化工等在中国有着相对比较优势的行业，在选择公司的时候，我们主要看重今后两年内生性增长超出行业平均水平的上市公司，以及本身既有一定业绩支持、同时有具备外延性资产注入的上市公司。
关键词：QFII
对A股是什么态度？
理财周报：目前QFII的仓位是怎样？它们对A股的态度如何？
QFII比国内机构谨慎
仓位却依然超90％
理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：2007年QFII遭遇22亿美元的净赎回，这个可以反映出国际投资者对中国A股市场的一种态度。从2007年12月的报告来看，对于2008年的A股QFII基金经理比国内的投资机构要谨慎。但是因为他们不做选时，所以仓位一般还是保持在90％以上。
"微妙的市场经不起风吹草动"
理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：此次大跌的原因是综合性的：宏观方面，今年可能是十年来影响中国经济变数最多的一年。信贷紧缩导致的资金收紧，以及人民币升值、全球需求下降导致出口行业增长减速是最大的两个原因。
股市心理方面，A股已经是经历了两年的单边上涨行情，现在有任何风吹草动都可能出现较大的反应。
资金筹码供应方面，现在的A股市场已经很微妙了，不再是单边上涨行情。从股票供应来看，大非、小非的减持；创业板的开设；增发、新发都在增加股票的供应。而从资金供应来看，经过两年的连续快速增长，后续投入资金的潜力在减少；获利筹码的离场；信贷的收缩都使资金供应受到抑制；周边市场下跌，比如香港，港股比A股便宜太多，资金也会做出选择，会更偏好便宜的市场。
"A股的2008年将是动荡的一年"
理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：今年可能是十年来影响中国经济变数最多的一年。对于A股来说，2008年将是动荡的一年。A股市场充满了变数：全球经济减速对中国市场的影响可能比市场预计的要大；信贷紧缩程度可能超过市场的预测；目前是否已经透支了奥运会的兴奋？经历了2年的单边上涨后，市场已经疲乏，出现较大调整相当有可能；信贷紧缩带来的房地产市场的降温，必定对中国经济、股市产生影响；人民币加速升值对中国经济有较大的影响。(谢舒 李晔斌 曾芳)
24小时热门文章
栏目最新文章
