证券市场的表现永远让投资者意外，市场在多空交织和泡沫非议中单边上扬到了5300点以上，上涨幅度、力度、速度都让大多数投资者瞠目———就像对过去房价上涨表现一样。

　　一个产生泡沫的时代

　　这种上涨是有章可循的。当猪肉价格飙升带动生活资料价格全面上涨之后，老百姓就像买猪肉一样买股票了。

　　对老百姓来说，这是现阶段的必然选择，对于股票市场来说，资金的快速扩张必然带来价格的不断膨胀。

　　然而，市场的单边上涨对机构来说并不是一件轻松的事情，市场价格的上涨超过业绩的增长引发动态高PE带来估值隐忧，即使是一线公司也都有了相对较高的估值水平。

　　下一步怎么办呢？这让我们想到了上个世纪60年代和70年代的美国股市，当时诞生了非常著名的“漂亮50”，这个“漂亮50”的故事是否会在中国重现？

　　一个资产证券化的时代

　　目前A股市场总市值已达到了24万亿的水平，超过了GDP的总量，A股市场的证券化率由去年的不到50%快速提高到100%以上。

　　同时，市场的融资量也在大规模提升，2006年A股市场融资总额为2400亿元左右，今年以来的融资总额为3000亿元左右，A股市场在股改之后快速恢复融资功能并一跃成为全球重要的融资场所之一。

　　未来，上市公司大股东或者“第三方”资产注入的规模将进一步增加，而且一些H股和红筹股加快回归A股市场，A股市场特别是存量增发和中小板本身的融资量也在大规模增加，这几点原因将共同使未来A股市场的市值规模和A股市场的证券化率进一步提高。

　　中国证券市场的历史是短暂的，在市场之外，有巨大的存量资产未进入证券市场，股改全流通之后，这些存量资产进入证券市场的倾向越发明显。

　　这些资产的注入可以有效降低市场的动态估值水平，将使新注入上市公司的资产的PE远远小于已经上市资产当前的PE，两者混合之后将降低公司当前的PE水平。寻找资产注入将会是市场未来重要的投资主线。

　　一个投机的时代

　　“华尔街没有新事物，投机像山岳一样古老”，《股票作手回忆录》的名言又在耳畔回荡，市场永远不会有新的事情出现，尤其是牛市里面，各种投机现象将层出不穷，我们所能做的事情是寻找公司投资的安全边际，理性投资，价值投资。

　　(华富基金高级研究员　杨玉山)