[创新2006] 开发上证红利指数ETF符合市场需求

　　对国内投资者来说，ETF属于相对较新的投资品种。自2004年底推出国内第一个ETF———上证50ETF后，深受投资者欢迎。但截至目前，尚未有第二只ETF产品问世。随着中国基金业的蓬勃发展，2006年，国内将会陆续出现其他的ETF产品供投资者选择。特别值得一提的是，上海证券交易所于2005年1月推出了上证红利指数，相信上证红利指数ETF也将应运而生。

　　上证红利指数开发ETF的可行性　　

　　红利指数通常是指以股息率的高低作为其成份股选取的主要标准的一类指数。以红利指数为标的的红利指数ETF在海外市场也是一个ETF的新品种，但一推出就受到了投资者的极大青睐，自2003年在美国上市以来，已成为发展最为迅速的ETF产品之一。

　　作为完全被动的投资类产品，ETF能否成功，能否受到投资者的青睐，主要取决于它的标的指数。下面对上证红利指数的一些指标和特征进行分析。为了更好地研究上证红利指数的历史，我们将上证红利指数回溯到2002年7月1日，研究红利指数3年来的基本指标。

　　1、上证红利指数的投资价值

　　首先，我们从净资产收益率和市盈率分析。上证红利指数的净资产收益率逐年稳步递增，并在2004年超过12%，高于上证50的11%和上证180的10%。而从市盈率来看(见表1)，红利指数所有成分股的平均市盈率只有10倍左右，而上证50指数和上证180指数均高于12倍。所以从估值指标上看，红利指数的投资潜力较大。

　　其次，从每股收益情况来分析。上证红利指数的平均每股收益也是逐年递增(见图1)，2004年已达到0.47，并超过上证50和上证180。反映了红利指数上市公司良好的经营业绩。

　　上证红利指数的投资价值相关指标呈现出逐年提高的良好趋势，在我国国民经济发展处于良好态势的情况下，在股权分置改革后上市公司质量得以逐步提高的情况下，相信上证红利指数将日益体现出更大的投资价值。

　　2、上证红利指数的业绩表现

　　上证红利指数在最近三年的上涨和下跌的行情中，其业绩表现整体强于市场表现(见表2)。需要指出的是，表2中仅代表了指数价格水平的涨跌幅(指数的表现不包含指数成份股的分红)，考虑指数的分红因素，上证红利指数的分红水平要远远高于上证综指，上证红利指数的实际回报具有更明显的优势。

　　3、上证红利指数的代表性

　　首先，从股本代表性分析。上证红利指数的流通股本代表性从2002年的12.31%增长到2005年中期的31%，其市场代表性逐渐增强。而总股本代表性从2002年的11.13%增长到2005年中期的62.34%，均表现出快速的增长趋势，这主要得益于宝钢股份和中国石化等大型蓝筹公司被纳入指数，我们相信随着A股市场中大型公司的分红能力的增强，红利指数的股本的代表性会更加广泛。同时随着股权分置改革的推进，大多数公司将完成股改，所以上证红利指数的总股本代表性将更具意义。

　　第二，从市值代表性分析。上证红利指数的流通市值和总市值较其流通股本和总股本的比例，其市值的比例相对偏低，约为股本比例的50%，一方面上证红利指数的市值覆盖面有待提高，与美国红利指数比较，由于目前我国的金融服务行业的上市公司尚处在股本扩张时期，融资需求大，分红较少，而美国市场金融服务行业的上市公司已处在一个相对稳定分红的时期，因此上证红利指数中大市值的金融服务行业上市公司比重较小，导致市值代表性略显不足；另一方面由于上证红利指数的成份股的市盈率低于市场的平均水平，体现在市值上相对其他非成份股，市值比例偏低。

　　第三，从行业覆盖面分析。 上证红利指数的行业分布覆盖了上证A股的绝大多数行业，根据中国证监会的行业分类标准，上证红利指数覆盖了13个大行业的10个。而具体的行业分布比例与市场差别较大，差异主要集中在制造业和金融、保险业。这一方面由于上证红利指数中钢铁类上市公司因分红较高数量超过20%，导致制造业的行业分布比例较高；另一方面如前所述原因，金融服务类上市公司没有被纳入上证红利指数。因此，虽然上证红利指数的行业覆盖面较广，但其行业集中度偏高。从发展的角度看，随着将来更多优质金融类公司的上市、金融类公司规模的稳定和分红的提高，这一比例会渐渐得到合理的调整。

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