[重点机构展望2006———华宝兴业基金] 全流通催生并购热

　　“随着股票价格下跌到足以吸引产业资本的程度，市场将转向以产业投资的视角来判断企业的内在价值。在全流通预期下兼并与收购将变得更为活跃，优质企业的并购价值将逐步浮出水面，并成为公司的重要投资主线。”对于2006年的重大市场机会，华宝兴业基金公司观点鲜明。

　　并购发现价值　　

　　“无论并购是否能够形成浪潮，或者最终落足于哪个公司。我们需要明确的是，它只是提供给我们一种产业投资的视角。并购的前提是对价值的重新确认，是资产价格向资产价值移动的过程，这种价值不仅是账面价值，也包括其未来真实盈利能力。”对于来年乃至今后相当一段时间的并购趋势，华宝兴业指出了内在动力所在。

　　华宝兴业认为，对于一个潜在收购者而言，以自由现金流对目标企业进行估价更为可靠。自由现金流可以在将来进行投入以满足公司未来的资本投资需求。考虑了资本投资后的自由现金流远远超出了其作为公司运营健康状况短期衡量指标的范畴，也可以用此衡量公司未来收益的品质，以及在未来保持竞争优势的能力，因此也是评估企业价值的依据。

　　简要回顾美国几次主要的兼并活动有较好的借鉴意义。在美国的经济发展历史中，共发生过五次大的企业兼并浪潮，在每次兼并浪潮中，都或多或少的由某一特定类型的兼并占主导地位。

　　在国际化并购浪潮中，目前令多数跨国公司和私人资本运营公司最感兴趣的则是经济快速增长的亚洲地区。华宝兴业认为，亚洲企业并购热潮2006年将持续下去，中国则将成为亚太最具并购活力的地区。

　　A股将现并购热　　

　　统计显示，2003年初至2005年中期，国内企业并购总额约为150亿美元，与海外企业收购中国资产的总额相近。但其并购活动并无明显的产业倾向，大部分以行业整合为目标。因此，市场份额愈分散的行业并购活动则愈频繁。华宝兴业预测，此类活动将更多地发生在中游产业，如钢铁和水泥等。

　　与此同时，中国经济的快速发展正刺激着已具备一定实力的中国公司不断寻求海外拓展。通过国际并购寻求扩展到新的市场，进行行业整合，获得瓶颈资源等，对家电、纺织等产能过剩的中国制造企业和四处寻找资源的石油公司具有极大的吸引力。

　　随着股票价格下跌到足以吸引产业资本的程度，市场将转向以产业投资的视角来判断企业的内在价值。经济回落过程中及市场全流通后，企业内部结构的优化、调整所带来的内在价值提升将推高其自身估值水平。这种优化除了企业自身管理效率的提高、渠道的整合、技术的进步以外，在A股全流通背景下，兼并与收购这一有效途径将变得更为活跃。

　　三条投资主线　　

　　华宝兴业指出，2006年股票市场可能仍缺乏整体系统性的机会，但围绕着一些结构性的机会，市场的演绎仍将精彩纷呈。在投资方向上关注以下几条主线：

　　首先，本币升值仍将是2006年投资的一条基本主线。人民币升值将使投资者对各类资产重新布局，其间孕育着较多的投资机会。

　　其次，优质企业的并购价值将逐步浮出水面。尽管2006年宏观经济结构仍面临调整，但投资品种选择过程中不必过多强调防御，而应着眼于实体的内在价值。

　　第三，资源价格改革是明年的又一条投资主线。2006年调高资源价格将成为促进经济结构调整，建设节约型社会的驱动器。