在沪深股市步步走低，上证指数再次跌破千一时，封闭式基金却风景独好，从11月以来走出连续攀升的行情。封闭式基金在股市低迷市道下独善其身，径自走出小牛市行情，究其原因，与最近不断流传的利好有关，但根本原因还是其长期高折价交易，投资价值被低估所致。封闭式基金走上价值回归之路是迟早的事。

　　一、封闭式基金的折价之谜

　　目前，在深沪两市上市交易的封闭式基金共有54只，分别由17家基金公司管理和运做，共有817亿基金份额。其中，沪市25只，深市29只。在这54只基金中，截止到12月2日，算术平均交易价格0.6996元，算术平均净值0.9483元，算术平均折价率为27.34%，虽然经过了11月的大幅反弹，目前折价交易情况仍然非常严重，其中5只基金的折价率高达40%以上，8只基金的折价率在30%以上。

　　自2002下半年，基金指数开始走弱于A股指数，同时换手率不断降低，折价率不断攀升。从2002年到现在，封闭式基金的净值明显跑赢大盘指数，从基金投资的角度来看并不算差，但2003年以来，封闭式基金的折价率越来越大。以2002年1月4日为基点，按基金份额加权平均，封闭式基金净值为1.006元，基金价格为0.986元，折价率仅为2.03%。到了2005年4月8日，基金净值为1.0282元，基金价格为0.6492元，平均折价率高达36.86%。

　　封闭式基金的折价交易是个普遍现象，各国的封闭式基金均存在折价交易的情况，也可以说是这种金融品种的所衍生必然现象，并一直是理论界关注的焦点问题，国外学术界有人甚至称之为“封闭式基金折价之谜”。但其他国家尤其是国外成熟市场的折价率要大大低于我们国家，对美国市场封闭式基金实证分析表明，美国市场封闭式基金尽管开始时有溢价存在，但在开始交易后的120天内，其交易价格便逐渐以平均大于10%的比例折价销售，之后折价买卖成为经常现象，折价幅度经常徘徊在20%左右的平均水平。同时实证分析表明，1960～1986年美国封闭式基金折价幅度有一个向平均值靠拢的趋势。

　　封闭式基金的折价交易，主要有以下几个原因：

　　一是基金的管理费用。由于基金管理公司要提取管理费用，使得基金净值中属于持有人的部分减少。二是基金资产变现时的冲击成本。由于证券投资基金重点投资于股票二级市场，资产规模又非常大，一旦封闭期结束，变现清盘时，大量股票的抛出必然导致短期内股价的大幅下跌，使得股票变现以后的资产大大缩水。三是基金收益率的不确定性。因为基金投资于二级市场的股票，而股票的涨跌瞬息万变，难以把握，基金管理人的水平又不尽相同，基金的收益存在极大的不确定性和极大的风险。而价格相对于净值的这部分折扣，可以看做是对投资者承担风险的回报，即“风险溢价”。四是基金的赢利能力和操作水平差强人意。目前在深沪市场挂牌的基金，其单位净值，大部分跌破了面值。另外，不断暴出的“基金黑幕”，更使封闭式基金面临诚信危机，人们对此未恐避之不急，致使封闭式基金不断被边缘化。

　　综合以上原因，必然会影响到投资者对其未来的预期，再加上封闭式基金资产不能随时变现，对其适当“低估”是不可避免的。但当其折价率已远远大于国外平均水平，说明基金的价值被低估，甚至是严重低估，其投资价值开始显现。

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