一、封闭式基金折价的原因和投资机会分析 　　

　　一般认为，封闭式基金的折价率不仅与剩余期限有关，还与市场供需关系及制度性因素有关。因此，在分析影响封闭式基金折价率水平的因素时，我们考察了剩余期限、换手率和制度性因素等方面。 　　

　　首先，选取一个截面(11月18日)对54只封闭式基金进行统计，测算出剩余期限与折价率的相关系数为-0.96，因此我们选取了剩余期限为自变量，建立线性回归模型如下： 　　

　　Y＝ -9.66256 -0.00989 X1 　　

　　其中，X1为基金剩余期限(天) 　　

　　经检验，样本决定系数为0.91；F＝553.88 ＞F0.01(1,52)＝4，回归方程显著。 　　

　　1、剩余期限 　　

　　该模型表明，剩余期限越长的基金，折价率越高；剩余期限越短的基金，折价率越低。由于历史原因，我国封闭式基金中的大盘基金多数剩余期限较长，小盘基金多数剩余期限较短，因此形成大盘基金折价率明显高于小盘基金，其实基金本身的规模大小对基金折价率并无实质影响。11月18日统计结果显示，30亿以上的基金的算术平均折价率为43.8%，是20亿以下基金算术平均折价率16.27%的2.69倍，可见大盘基金的折价率高有其合理的因素，大盘基金折价率并不一定能自动接近小盘基金的折价率水平。 　　

　　2、换手率 　　

　　据测算，换手率与折价率只有-0.42的弱相关，可能反映了持有人的主观预期一般滞后于市场走势，如市场指数探底回升时，持有人由于心理恐惧还对基金行情持过分悲观的看法，使受市场指数影响较大的基金折价率仍被高估，从这个意义上说，随着当前上证指数在1100点附近企稳回升，基金的折价率确有缩小的可能，但不可能如人们期望的那样，短期内使价格回归到净值的水平。 　　

　　3、制度性因素 　　

　　该模型也反映了一定的制度因素。假设X1为零即基金到期清算时，基金仍有9.66%的折价率，这一折价率主要看作是对我国封闭式基金的制度性折价的反映，如当前封闭式基金持有人的缺位，造成的基金经理主观不努力，以及利益输送造成的封闭式基金被边缘化等预期，这些制度性缺陷都需要对基金持有人给予一定的风险补偿。因此，当我们探讨封闭式基金的出路的时候，首先要解决的就是制度性缺陷问题。如果管理层能够强化持有人的监督约束机制，或者在现有制度下做出设立董事会的安排，以加强对基金管理运营方面的监督职能，同时，加大公开信息披露力度，形成健全有效的内部治理结构与外部约束机制，那么理论上封闭式基金的折价率至少可回升9.66个百分点，对于广大投资人来说无疑是最大利好。如果能进行回购、部分封转开或全部封转开，则不仅对基金管理团队能形成动态约束，还可使基金的折价率进一步缩小，这也为所有封闭式基金都提供了新的投资机会。 　　

共 2 页   1 [2] 下一页 末页