指数化投资的主要流程

　　一个完整的指数化投资应该依次包含如下几个环节。选取基准指数(Benchmark select)、确定投资目标(Invest object)、创建初始跟踪组合(Creating initial tracking portfolio)、维护跟踪组合(Maintaining tracking portfolio)、跟踪组合的再平衡(Rebalance of tracking portfolio)、指数化投资业绩评价(Performance evaluation)。指数化投资和其跟踪的目标指数是紧密关联的，其投资流程中的三个核心步骤：创建初始跟踪投资组合、维护跟踪投资组合、跟踪投资组合的再平衡，和目标指数运作的三个核心步骤：选取样本股(Sampling)、日常指数维护(Maintaining)、指数定期修订(Revising)是一一对应的。用流程图表示如图1所示。指数化投资的这六个步骤有各自不同的内容，它们分别对应了指数化投资过程中一块相对独立且完整的工作，每个步骤的工作目标及使用到的方法也不尽相同，各步骤具体含义及内容解释如下。 (想不想像炒股一样炒基金)



　　(一)选择基准指数

　　选择基准指数是指数化投资的第一步骤，其核心内容就是选择一个适合于作指数化投资的基准指数(参照指数)。以我国证券市场的指数为例，各个指数走势虽然密切相关，但是其构造原理却不尽相同，并不是所有的指数都适合作为指数化投资的基准指数。反应市场平均走势和作为指数化投资的标的指数是现代指数设计的两大目标，可这两个目标往往是相互矛盾的。所以，选择基准指数是指数化投资的非常关键的一个步骤，如何选择(或自构)目标指数，或者说如何在指数的第一种功能或第二种功能之间权衡是指数化投资必须首先解决的问题。

　　(二)确定投资目标

　　在选择完目标指数之后，并不等于指数化投资目标就已经确定了。如果说选择目标指数解决的是一个“跟踪什么”的问题，而这个步骤解决的则是“何谓跟踪”的问题，即怎么样才算跟踪了指数的问题。现代的指数化投资的目标首先可以被划分为两大类，第一类是传统指数化投资，即以紧密跟踪指数为目标的指数化投资，第二类是所谓的增强型指数化投资，即在跟踪目标指数的基础上适度超越目标指数，两类目标在一定程度上已经相互矛盾，所以指数化投资第二个步骤中首先必须解决的就是一个在紧密跟踪目标指数和适度超越目标指数之间的权衡问题。

　　第二个步骤中还必须要解决的是一个跟踪误差(Tracking error)的度量问题，所谓跟踪误差就是指用来跟踪目标指数的投资组合和目标指数之间偏差。

　　(三)创建初始跟踪组合

　　创建初始的跟踪指数的投资组合(跟踪组合)、维护跟踪组合，跟踪组合的再平衡共同构成实施指数化投资的三个核心步骤，它们着重解决的是“如何跟踪”的问题。在投资目标确定后，指数化投资整个过程也可以被看成一个围绕目标函数最小化的投资组合优化过程，如何根据各个证券和目标指数的历史价格数据及其他相关历史数据设计出一个在未来最有可能符合投资目标的跟踪组合是这个步骤需要解决的核心问题。具体下去包括这几个主要问题：跟踪组合该包含多少样本股的问题，选择多了会使得日常维护调整难度加大致使交易费用增加最终导致跟踪误差指数跟踪误差加大，选择少了使得组合所含股票集合和指数样本股集合相差过多也将使得跟踪误差加大；选用什么方法挑选组合所含股票股及每个股票所占投资比例的问题，是用全样本复制的方法，还是用抽样复制的方法，是用最优规划的方法还是利用指数相关衍生证券的跟踪方法。

　　(四)维护跟踪组合

　　一旦初始跟踪组合确定下来之后，如何对跟踪组合进行日常维护是这个步骤中主要解决的问题。股票指数编制之后通常必须面临者一些日常维护工作，如分红配股的处理，新股上市、摘牌、停牌及暂停交易的日常处理等等，和日常指数的维护相类似，为了紧密跟踪目标指数，指数化投资也必须对跟踪组合中的一些股票出现日常状况加以维护调整。比如是否应该滞留一定比例的现金应付组合中股票的分红送配，现金比例过高会加大指数的跟踪误差，现金比例过低也会导致成份股交易过于频繁，增加交易费用，从而间接加大跟踪误差；另一方面又应该预留多少比例的现金应付指数基金的日常申购与赎回等等都是维护跟踪组合步骤中应该着重解决的重要问题。

　　(五)跟踪组合的再平衡

　　所谓跟踪组合的再平衡指的就是跟踪组合每隔一定期限跟踪新近历史的跟踪拟合情况对样本股及其投资比例权重的再调整。如果在创建投资组合的时候所使用的股票个数少于构成指数的样本股个数，而且组合样本股构成相对指数样本股存在隐含的系统性偏差，那么随着大盘指数不断推演，跟踪组合指数之间的偏差会逐渐累积扩大，反应在图形上，是组合走势和股票指数走势逐渐相互背离。所以，作为跟踪指数的投资组合每隔一定期限的再平衡一方面是跟踪组合与配合目标指数调整、保持同步变动的需要，也是减少跟踪组合相对指数的系统性偏差的有效方法。这个步骤着重要解决两个方面的问题，一个问题是跟踪组合多久再平衡一次的问题，再平衡时间间距过长会导致跟踪误差扩大，过短无疑会增加交易费用发生次数，也会间接的引起跟踪误差；另一个问题是再平衡调整变化幅度问题，变化幅度过小达不到再平衡的效果，变化幅度过大又使得交易费用加大，同样存在一个不同因素引起的指数跟踪误差的权衡利弊的问题。

　　(六)指数化投资业绩评价

　　指数化投资业绩评价是指数化投资的最后一个步骤，主要是以目标指数为参照基准，衡量指数化整个投资过程中的跟踪表现，通常要综合权衡考虑的因素包括：结合考察期内平均表现和考察期末的总体表现；风险和收益的综合考察；原设定的投资目标和现在已经完成的投资目标的比较，在具体计算指数化投资业绩的，除了可以使用到原有投资目标函数以外，还常用到一些常用的基金业绩评价方法如Treynor指数、Sharpe指数和Jensen系数等评价法等等，综合考虑以上因素和指标作为评价和考核指数化投资业绩的最终标准。

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